高端铸造领域龙头，“两机”构筑新增长极

公司概况与业务布局

应流股份深耕高端铸造领域，产品主要为铸钢零部件和高温合金零部件，定位高端市场。公司业务分为三大板块：高端装备零部件（收入占比49%）、两机业务（航空发动机&燃气轮机，收入占比33%）和核能业务（收入占比16%）。公司客户资源优质，涵盖艾默生、卡特彼勒、GE、罗尔斯罗伊斯等国际知名企业。

业绩表现

公司业绩稳健增长，2017-2023年收入从13.8亿元增长至24.1亿元（CAGR 9.8%），归母净利润从0.6亿元增长至3.0亿元（CAGR 31.0%）。传统业务高端装备零部件收入稳定在12亿元左右，毛利率30.8%；两机业务收入占比快速提升，2019-2023年收入年复合增速45%，毛利率39.7%；核能业务收入达3.8亿元，毛利率40%。

两机业务

燃气轮机

• 透平叶片是燃气轮机核心技术壁垒，占整机价值量约22%，材料与工艺要求极高。
• 全球燃气轮机市场寡头垄断，GE、西门子、三菱占据主导地位。中国持续推进国产化，应流股份与GE等合作，承担透平叶片国产化任务。
• 公司燃气轮机业务收入约4亿元，在手订单约8亿元，合同负债达1.71亿元。海外市场与GE等合作深化，国内市场为中国联合重燃等供应核心部件。
• 公司拟投建叶片机匣加工涂层项目，聚焦叶片深加工与涂层工艺，预计2027年贡献可观的产出。

航空发动机

• 航空发动机技术壁垒高，全球商用市场被欧美巨头垄断。公司收购德国SBM，引进涡轴发动机技术，形成核心零部件、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础。
• 低空经济和国产大飞机推进下，公司有望受益于航空发动机国产化进程。公司已为中国商发提供配套产品，新增高温合金母合金供应资质。

核能业务

• 中国核电站审批回归常态，2019-2023年核准核电机组数量分别为4/4/5/10/10台，核能发电占比稳步攀升。
• 公司核能板块收入达3.8亿元，毛利率40%，高于综合毛利率。公司为中国核电发展提供核心部件，并加大投入迎合核电规模增长需求。

盈利预测与投资建议

预计公司2024-2026年营业总收入分别为27.39/32.28/37.76亿元，归母净利润分别为3.60/4.60/5.85亿元。给予“买入”评级。

风险提示

• 资本开支不及预期
• 下游行业需求不及预期
• 国产化进程不及预期
• 国际贸易摩擦