客车3月月报：2月行业同比增长，出口表现优于国内

客车行业在2月表现出色，同比增长且出口表现优于国内市场。核心观点如下：

行业驱动因素
客车行业将代表中国汽车制造业成为技术输出的世界龙头，海外市场贡献将再造一个中国市场。支撑因素包括：

1. 天时：符合国家“中特估”战略，是“一带一路”的践行者，具备十余年出海经验。
2. 地利：客车技术与产品达到世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车性价比与服务优势明显。
3. 人和：国内价格战结束反成助力，需求受益旅游复苏和公交更新需求有望重回2019年水平。

盈利能力展望
客车行业盈利有望创新高，原因包括：

1. 国内无价格战，寡头龙头格局稳定。
2. 海外市场（新能源及油车）净利率远高于国内，且无需大量固定资产投入。
3. 碳酸锂成本持续下行。

市值空间目标
短期目标是重回2015-2017年市值峰值，长期目标是打开新天花板，成为真正世界客车龙头。

投资建议

• 宇通客车：高成长+高分红，预计2024-2026年归母净利润40.6/46.3/55.5亿元，同比+124%/+14%/+20%，维持“买入”评级。
• 金龙汽车：困境反转弹性大，预计2024-2026年归母净利润1.8/4.4/6.4亿元，同比+134%/+153%/+45%，维持“买入”评级。

核心数据

• 产量：2月3.6万辆，环比-1%，同比+23%。
• 批发量：2月3.4万辆，环比-9%，同比-4%。
• 上险量：2月3.3万辆，环比+34%，同比+70%。
• 出口：2月2902辆，环比+1%，同比+17%。
  • 大中座位客车出口贡献增量，占比64%（CR2）。
  • 公交车出口集中度55%（CR3）。

区域表现

• 公交车销量区域分化，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南同比+34%/+52%/-83%等。
• 座位客车受益旅游复苏，单月销量同比持续高增。

公司维度

• 宇通客车：2月销量1571辆，同比+13%，出口占比88%，环比-3%。
• 金龙汽车：2月销量2922辆，同比+26%，出口占比56%，环比+5%。

风险提示
全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏低于预期。