客车3月月报：2月国内及出口销量持续超预期

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 客车3月月报： 2月国内及出口销量持续超预期 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2024年3月18日 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素： 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，将中国优势制造业 【走出去】。 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎么看？ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。 投资建议： 【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2023~2025年归母净利润为16.5/24.1/30.4亿元，同比+117%/+48%/+24%。维持“买入”评级。 【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2023-2025年归 母净利润为0.78/3.05/6.26亿元，2024~2025年同比+292%/+105%。维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 行业总量：1）产量：2024年2月我国客车行业月度整体产量为3.0万辆，同环比分别-13.0%/-15.7%；2）批发：2月客车批发量为3.6万辆，同环比分别+6.9%/+1.6%；3上险：2月我国客车终端销量为2.0万辆，同环比分别-32%/-37%。 行业结构：大中客占比同环比提升，出口量同环比提升。1）批发：2月大中轻型客车销量分别为2995/1675/30652辆，同比分别+75.8%/+58.9%/+4.3%，环比分别-25.7%/-35.7%/+10.4%。大中客占比13.1%，同环比+4.8pct/-5.8pct；2）上险：大中轻客终端销量为1031/1230/17495辆，同比分别-21%/-51%/-35%，环比分别-64%/-63%/-30%。大中客占比为11%，同环比+4.2pct/-8.2pct；3）出口：2024年2月我国大中客车行业出口2485辆，同环比分别+56%/-16%。 公司维度：宇通/金龙龙头优势保持，市占率环比提升。1）国内：公交车：2月宇通国内公交车销量98辆，市占率15%，环比-1pct；金龙105辆，市占率16%，环比+6pct座位客车：2月宇通国内座位客车销量668辆，市占率46%，环比-6pct；金龙座位客车销量472辆，市占率32%，环比+4pct。2）出口：2月公交车出口中，宇通出口156辆市占率14%，环比-32pct；金龙出口142辆，市占率13%，环比+1pct。2月座位客车出口中，宇通出口278辆，市占率21%，环比-7pct；金龙出口341辆，市占率25%，环比-9pct。 2月客车批发量同环比提升，大中客占比同比提升。春节影响下增长趋势依旧延续，2月客车批发量同环比提升：1）产量：2024年2月我国客车行业月度整体产量为3.0万辆，同环比分别-13.0%/-15.7%；2）批发量：2月客车批发量为3.6万辆，同环比分别+6.9%/+1.6%。3）结构维度：2月大中轻型客车销量分别为2995/1675/30652辆，同比分别+75.8%/+58.9%/+4.3%，环比分别-25.7%/- 35.7%/+10.4%。大中客占比13.1%，同环比+4.8pct/-5.8pct。 图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆） 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 2021202220232024 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 2021202220232024 图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化 240% 1.530% 120% 0.510% 0 123456789101112 2021202220232024 0% 123456789101112 2021202220232024 上险角度，2月客车上险量同环比下滑。国内交付受春节影响更大，2024年2月我国客车终端销量为2.0万辆，同环比分别-32%/-37%；其中大中轻客终端销量为1031/1230/17495辆，同比分别-21%/-51%/-35%，环比分别-64%/-63%/-30%。大中客占比为11%，同环比+4.2pct/-8.2pct。 图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆） 7 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 2021202220232024 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 2021202220232024 上险量分车辆用途，公交、座位客车环比下滑。分车辆用途来看，座位客车受春节影响2月销量环比下滑，2月销1459辆，同环比+145%/-61%；受春节及公交招标节奏影响，公交车销量整体表现不佳，2月销量652辆，同环比-45%/-69%。 图：大中公交客车月度上险量变化（辆） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 图：大中座位客车月度上险量变化（辆） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 123456789101112 2021202220232024 0 123456789101112 2021202220232024 梳理分区域公交车销量情况： 1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，2022年末透支了部分公交车需求，导致2023年至今公交车需求略微低迷，今年2月同环比来看销量下降。 2）2月除华中地区外，大部分地区销量同环比下滑，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比-73%/+344%/-81%/-100%/+11%/-87%/-93%/-92%。 1200 1000 800 600 400 200 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆 1200 1000 800 600 400 200 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 0 图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆 700 600 500 400 300 200 100 0 2000 1500 1000 500 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 0 梳理分区域座位客车销量情况： 1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大，2023年以来受益下游旅游客车高景气度单月销量同比持续高增。 2）2月各地区座位客车环比上均有所下滑，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量环比-51%/-66%/-60%/-67%/-75%/-54%/-42%。 图：东北地区座位客车销量/辆图：华北地区座位客车销量/辆图：华东地区座位客车销量/辆 350 300 250 200 150 100 50 0 600 500 400 300 200 100 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 0 图：华南地区座位客车销量/辆图：华中地区座位客车销量/辆图：西北+西南地区座位客车销量/辆 700 600 500 400 300 200 100 0 600 500 400 300 200 100 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 0 国内公交车：地方性公交车企业较多，格局较分散，头部企业为宇通、金龙、中通、福田、比亚迪。其中2月宇通国内公交车销量98辆，市占率15%，环比-1pct；金龙105辆，市占率16% ，环比+6pct。由于招标节奏不同，车企月度销量可能波动较大。 国内座位客车：旅游需求高增，龙头率先受益，宇通+金龙市占率约为78%。其中2月宇通国内座位客车销量668辆，市占率46%，环比-6pct；金龙座位客车销量472辆，市占率32%，环比 +4pct。 图：大中座位客车月度国内格局图：大中公交车月度国内格局 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 202201 202202 202203 202204 202205