客车行业5月月报总结
核心观点
- 行业整体偏淡，出口同比稳步提升：4月客车行业整体产量和批发量环比下降，但出口销量同比提升，大中客销量占比上升。
- 客车行业大周期驱动因素：客车代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头，符合国家“中特估”和“一带一路”战略，具备世界一流技术和产品，国内市场价格战结束将助力行业复苏。
- 盈利能力提升空间：国内无价格战，寡头龙头格局，海外净利率远好于国内，碳酸锂成本下行，盈利能力有望创新高。
- 市值空间目标：重新挑战2015-2017年行业红利市值峰值，并打开新的天花板，成为真正意义上的世界客车龙头。
关键数据
- 4月行业数据：
- 产量：4.5万辆，同环比-0%/-10%。
- 批发量：4.5万辆，同环比-0.6%/-16.1%。
- 上险量：3.9万辆，同环比-19.5%/-17.2%。
- 大中客销量：同比上升，出口销量同环比上升。
- 分区域销量：
- 公交车销量：除东北地区外，多数区域同比下降。
- 座位客车销量：各地区销量同比均下降。
- 出口销量：
- 总量：4128辆，同环比+4%/-18%。
- 分类型：大中座位客车出口2427辆，同环比+0%/-9%；大中客公交车出口1701辆，同环比+10%/-28%。
公司维度
- 宇通客车：
- 国内大中公交车销量181辆，市占率29%，环比+9pct。
- 国内座位客车销量1622辆，市占率52%，环比-8pct。
- 4月销量3338辆，同环比-27%/-32%。
- 大中客占比81%，同环比-9pct/+2pct。
- 大中客出口814辆，同环比-9%/-35%。
- 金龙汽车：
- 国内大中公交车销量168辆，市占率27%，环比-7pct。
- 国内座位客车销量725辆，市占率23%，环比+2pct。
- 4月销量3611辆，同环比-4%/-22%。
- 大中客占比56%，同环比-10pct/+4pct。
- 大中客出口1205辆，同环比+24%/-12%。
研究结论
- 投资建议：
- 宇通客车：高成长+高分红属性，预计2025~2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，维持“买入”评级。
- 金龙汽车：困境反转利润弹性较大，预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，维持“买入”评级。
- 风险提示：
- 全球地缘政治波动超预期。
- 国内经济复苏节奏进度低于预期。
