客车2月月报：1月淡季销量短期承压，国内公交景气度同比回暖

证券研究报告行业研究汽车与零部件 客车2月月报： 1月淡季销量短期承压，国内公交景气度同比回暖 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxldwzqcomcn联系电话：02160199793 2025年2月25日 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在35年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素： 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业 【走出去】。 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车 已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去67年国内客车“高铁冲击新能源公交透支三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏公交车更新需求】有望重回2019年水平。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎么看？ 小目标是重新挑战20152017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花 板（见证真正意义的世界客车龙头）。 投资建议： 【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长高分红属性。我们预计20242026年归 母净利润为406463555亿元，同比1241420。维持“买入”评级。 【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计20242026年归母净利润为184464亿元，同比13415345，维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 行业总量：1）产量：2025年1月我国客车行业月度整体产量为37万辆，同环比分别为536；2）批发量：1月客车批发量为38万辆，同环比分别738。3）上险：1月我国客车终端销量为25万辆，同环比分别为2058。 行业结构：大中客销量同比持平，出口销量同环比下降。1）批发：1月大中轻型客车销量分别为4178243930421辆，同比分别4610，环比分别557823；2）上险：大中轻客终端销量为2854310218959辆，同比分别02625，环比分别517454；3）出口：2025年1月我国大中客车行业出口2868辆，同环比分别343。 公司维度：宇通金龙龙头优势保持。1）国内：大中公交车：1月宇通国内公交车销量734辆，市占率27，环比5pct；金龙498辆，市占率18，环比1pct。大中座位客车：1月宇通国内座位客车销量1352辆，市占率53，环比6pct；金龙座位客车销量545辆，市占率21，环比3pct。2）出口：1月公交车出口中，宇通出口106辆，市占率10，环比26pct；金龙出口106辆，市占率10，环比9pct。1月座位客车出口中，宇通出口316辆，市占率17，环比27pct；金龙出口627辆，市占率35，环比18pct。 图：大中客行业销量情况 大中客月度数据 季度数据 年度数据 2410 2411 2412 2501 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 2023 2024 2025E 1批发销量辆 10326 9973 20465 6617 11423 24049 24672 27279 20866 28770 25780 40764 87423 116180 148266 同比 62 17 65 0 20 59 30 22 83 20 4 49 5 33 28 环比 6 3 105 68 67 24 38 10 58 2零售销量辆 4305 6719 17563 5956 7444 14570 17695 15125 13007 17581 13787 28587 54834 72962 95231 同比 23 54 142 3 16 24 27 44 75 21 22 89 11 33 31 环比 9 56 161 66 72 14 35 22 107 21公交车 2229 4171 13528 2718 2405 4464 6528 7701 3424 3054 3909 19928 21098 30315 45473 同比 39 112 228 29 46 37 20 63 42 32 40 159 48 44 50 环比 10 87 224 80 89 86 46 18 56 11 28 410 22座位客车 1795 2223 2969 2544 3691 9151 9265 6560 8928 13681 8536 6987 28667 38132 45758 同比 8 6 6 32 13 147 153 40 142 50 8 7 87 33 20 环比 23 24 34 14 21 36 53 38 18 3出口销量辆 4273 3444 5019 2868 5275 9123 8364 9083 9169 12416 9875 12736 31845 44196 53035 同比 56 1 71 3 43 124 59 13 74 36 18 40 51 39 20 环比 16 19 46 43 34 73 8 9 1 35 20 29 31新能源出口辆 1716 1041 1843 502 2374 2638 2064 2800 1651 2428 2687 4600 9876 11366 15912 同比 96 33 62 23 217 154 5 6 30 8 30 64 54 15 40 环比 71 39 77 73 10 11 22 36 41 47 11 71 1月客车批发量同比上升，大中客占比同环比下降。1）产量：2025年1月我国客车行业月度整体产量为 37万辆，同环比分别为536；2）批发量：1月客车批发量为38万辆，同环比分别738；3 ）结构维度：1月大中轻型客车销量分别为4178243930421辆，同比分别4610环比分别557823。 图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆） 77 66 55 44 33 22 11 00 123456789101112 20212022202320242025 123456789101112 20212022202320242025 图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占总体客车比重变化 25 2 15 1 05 0 123456789101112 20212022202320242025 40 30 20 10 0 123456789101112 20212022202320242025 上险角度，1月客车上险量同环比下降。2025年1月我国客车终端销量为25万辆，同环比分别为2058；其中大中轻客终端销量为2854310218959辆，同比分别02625，环比分别517454。 图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆） 720000 18000 616000 514000 412000 10000 38000 26000 14000 2000 00 123456789101112 123456789101112 20212022202320242025 20212022202320242025 上险量分车辆用途，公交客车同比提升。分车辆用途来看，大中座位客车同环比下降，1月月销2544辆，同环比3214；大中公交车1月月销2718辆，同环比2980，公交客车销量环比大幅下降主要因为12月以旧换新政策交付大量车辆，但是同比提升体现出以旧换新政策出台对销量的拉动作用。 图：大中公交客车月度上险量变化（辆）图：大中座位客车月度上险量变化（辆） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20251 2718 123456789101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20251 2544 123456789101112 20212022202320242025 20212022202320242025 梳理分区域公交车销量情况： 1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，1月以旧换新政策出台，部分区域公交销量同比提升。 2）1月东北华北华东华南华中西北西南地区大中型公交车销量同比 5979145182857871。 3）1月东北华北华东华南华中西北西南地区大中型公交车销量环比 97799065572390。 图：东北地区公交车销量辆图：华北地区公交车销量辆图：华东地区公交车销量辆 1200 1000 800 600 400 200 0 1200 1000 800 600 400 200 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 202501 0 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 202401 202404 202407 202410 202501 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 202501 0 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 图：华南地区公交车销量辆图：华中地区公交车销量辆图：西北西南地区公交车销量辆 200 2000 000 800 1500 600 1000 400 200 500 0 0 1 3500 13000 2500 2000 1500 1000 500 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 202501 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 202501 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 202501 0 梳理分区域座位客车销量情况： 1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大，2023年以来受益下游旅游客车高景气度单月销量同比持续高增。 2）东北华北华东华南华中西北西南地区大中型座位客车销量同比 7323534262424。 3）东北华北华东华南华中西北西南地区大中型座位客车销量环比 1463101251170。 图：东北地区座位客车销量辆图：华北地区座位客车销量辆图：华东地区座位客车销量辆 500 2000 400 1500 300 200 1000 100 500 0 0 1500 1000 500 0 2000 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 2