核心观点
客车行业在2025年1月面临短期销量承压，但国内公交景气度同比回暖，海外市场业绩贡献潜力巨大。客车行业将代表中国汽车制造业成为技术输出的世界龙头，符合国家中特估大方向，并具备世界一流的技术与产品水平。国内市场价格战结束不会成为拖累，反而会与需求共振。
客车行业现状
- 销量数据：1月客车产量为3.7万辆，环比下降36%；批发量为3.8万辆，环比下降38%；终端销量为2.5万辆，环比下降58%。大中客销量同比持平，出口销量同环比下降。
- 结构分析：大中轻型客车销量分别为4178/2439/30421辆，同比分别+4%/-6%/+10%，环比分别-55%/-78%/-23%。大中轻客终端销量为2854/3102/18959辆，同比分别-0.2%/-6%/-25%，环比分别-51%/-74%/-54%。
- 区域分析：部分区域公交车销量同比高增，如东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区销量同比分别为-59%/+791%/-45%/-1%/+828%/+578%/-71%。座位客车销量环比提升，但同比有所下降。
公司维度
- 宇通客车：1月销量2550辆，同环比分别-9%/-70%；大中客占比同环比下降；出口422辆，同环比-65%/-84%。
- 金龙汽车：1月销量3482辆，同环比分别+51%/-52%；大中客销量占比同环比下降；出口733辆，同环比+31%/-38%。
行业格局
- 国内格局：宇通客车在国内公交车和座位客车市场保持龙头地位，市占率稳定。
- 出口格局：头部企业为主，格局集中，CR2为52%。
研究结论
客车行业盈利能力有望创新高，主要得益于国内无价格战、寡头龙头格局、海外市场净利率远好于国内以及碳酸锂成本下行。市值空间方面，小目标是重新挑战2015-2017年的市值峰值，大目标是打开新的天花板，见证真正意义的世界客车龙头。
投资建议
- 宇通客车：具备高成长+高分红属性，预计2024~2026年归母净利润为40.6/46.3/55.5亿元，同比+124%/+14%/+20%，维持“买入”评级。
- 金龙汽车：困境反转利润弹性较大，预计2024-2026年归母净利润为1.8/4.4/6.4亿元，同比+134%/+153%/+45%，维持“买入”评级。
风险提示
- 全球地缘政治波动超预期。
- 国内经济复苏节奏进度低于预期。
