客车2月月报：1月国内及出口销量超预期

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 客车2月月报： 1月国内及出口销量超预期 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2024年2月29日 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素： 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，将中国优势制造业 【走出去】。 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。 客车这轮市值空间怎么看？ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。 投资建议： 【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2023~2025年归母净利润为16.5/24.1/30.4亿元，同比+117%/+48%/+24%。维持“买入”评级。 【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2023-2025年归 母净利润为0.78/3.05/6.26亿元，2024~2025年同比+292%/+105%。维持“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 行业总量：1月客车产批零总体回暖，符合预期：1）产量：2024年1月我国客车行业月度整体产量为3.5万辆，同环比分别+68.1%/-35.3%；2）批发：1月客车批发量为3.5万辆，同环比分别+63.4%/-36.5%；3）上险：1月我国客车终端销量为3.1万辆，同环比分别+104%/-17%。 行业结构：大中客占比同环比提升，出口量同环比提升。1）批发：1月大中轻型客车销量分别为4030/2604/27759辆，同比分别+81.4%/+181.2%/+54.6%，环比分别-41.1%/-53.2%/-34.3%。大中客占比18.9%，同环比+4.3pct/-3.5pct；2）上险：大中轻客终端销量为2860/3289/25112辆，同比分别+205%/+157%/+92%，环比分别-13%/-17%/-18%。大中客占比为19%，同环比+5.2pct/+5.7pct；3）出口：2024年1月我国大中客车行业出口2956辆，同环比分别+85%/+1%。 公司维度：宇通/金龙龙头优势保持，市占率环比提升。1）国内：公交车：1月宇通销量337辆，市占率16%，与上月持平；金龙214辆，市占率10%，与上月持平。座位客车：1月宇通销量1921辆，市占率52%，环比+3pct；金龙座位客车销量1036辆，市占率28%，环比+4%。2）出口：1月公交车出口中，宇通出口947辆，市占率46%，环比+7pct；金龙出口244辆，市占率12%，环比-22pct。1月座位客车出口中，宇通出口255辆，市占率28%，环比-15pct；金龙出口317辆，市占率34%，环比+6pct。 1月客车产批总量同比高增，大中客占比同比提升。总量维度，1月客车产批量同比高增：1）产量：2024年1月我国客车行业月度整体产量为3.5万辆，同环比分别+68.1%/-35.3%；2）批发量：1月客车批发量为3.5万辆，同环比分别+63.4%/-36.5%。3）结构维度：1月大中轻型客车销量分别为4030/2604/27759辆，同比分别+81.4%/+181.2%/+54.6%，环比分别-41.1%/-53.2%/-34.3%。大中 客占比18.9%，同环比+4.3pct/-3.5pct。 图：客车月度销量变化（万辆） 6 5 4 3 2 1 图：客车月度产量变化（万辆） 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 2021202220232024 0 123456789101112 2021202220232024 图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占比变化 2 1.5 1 0.5 0 123456789101112 2021202220232024 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2021202220232024 数据来源：中汽协，东吴证券研究所绘制 5 上险角度，1月客车上险量同比提升，环比有所下滑。2024年1月我国客车终端销量为3.1万辆，同 环比分别+104%/-17%；其中大中轻客终端销量为2860/3289/25112辆，同比分别+205%/+157%/ +92%，环比分别-13%/-17%/-18%。大中客占比为19%，同环比+5.2pct/+5.7pct。 图：客车月度上险量变化（万辆）图：大中客车月度上险量变化（辆） 7 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 20212022202320242021202220232024 上险量分车辆用途，公交同比复苏，座位客车增长趋势延续。分车辆用途来看，座位客车受春运需求刺激1月销量同环比提升，1月销3730辆，同环比+316%/+33%；受2022年补贴透支及公交车招标节奏影响，公交车销量整体表现不佳，但今年1月销量同比大增，1月销量2115辆，同环比 +98%/-49%。 图：大中公交客车月度上险量变化（辆）图：大中座位客车月度上险量变化（辆） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 123456789101112 2021202220232024 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2021202220232024 700 600 500 400 300 200 100 0 2000 1500 1000 500 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：交强险，东吴证券研究所 8 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 梳理分区域公交车销量情况： 1）各地区公交车销量均呈现较强季节性，2022年末透支了部分公交车需求，导致2023年至今公交车需求略微低迷，今年1月同比来看销量大增，呈现明显复苏趋势。 2）1月大部分地区销量环比下降，但同比明显提升，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比-71%/-63%/-57%/-39%/-78%/-52%/+27%。 1200 1000 800 600 400 200 0 1200 1000 800 600 400 200 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图：东北地区公交车销量/辆图：华北地区公交车销量/辆图：华东地区公交车销量/辆 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 图：华南地区公交车销量/辆图：华中地区公交车销量/辆图：西北+西南地区公交车销量/辆 梳理分区域座位客车销量情况： 1）座位客车季节性较弱，月份之间销量波动较大，2023年以来受益下游旅游客车高景气度单月销量同比持续高增。 2）1月大部分地区座位客车环比提升，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量环比-44%/+75%/+46%/+58%/+18%/+12%/+35%。 图：东北地区座位客车销量/辆图：华北地区座位客车销量/辆图：华东地区座位客车销量/辆 350 300 250 200 150 100 50 0 600 500 400 300 200 100 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 0 图：华南地区座位客车销量/辆图：华中地区座位客车销量/辆图：西北+西南地区座位客车销量/辆 700 600 500 400 300 200 100 0 600 500 400 300 200 100 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 0 国内公交车：地方性公交车企业较多，格局较分散，头部企业为宇通、金龙、中通、福田、比亚迪。其中1月宇通国内公交车销量337辆，市占率16%，与上月持平；金龙214辆，市占率10%，与上月持平。由于招标节奏不同，车企月度销量可能波动较大。 国内座位客车：旅游需求高增，龙头率先受益，宇通+金龙市占率约为80%。其中1月宇通国内座位客车销量1921辆，市占率52%，环比+3pct；金龙座位客车销量1036辆，市占率28%，环比+4%。 图：大中座位客车月度国内格局图：大中公交车月度国内格局 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 0% 宇通金龙中通福田其他 宇通金龙中通福田比亚迪其他 出口角度，1月大中客车出口同环比提升，出口超预期。2024年1月我国大中客车行业出口2956辆，同环比分别+85%/+1%。 分车辆类型，1月公交客车出口同比贡献较大