主要逻辑与观点
- 原料端：国内矿山一季度季节性检修导致出产下滑，内蒙古等地区矿资源流通偏紧；原生铅炼厂检修结束，进口粗铅虽有到港，但矿紧格局未实质性改善，TC未见明显回调预期；废电瓶方面，再生铅炼厂开工高位，对废电瓶需求较高，持货商惜售情绪重，炼厂原料到货偏紧，价格易涨难跌。原料端对铅价支撑较强。
- 供给端：原生铅炼厂以恢复提产为主，开工小幅波动；再生铅方面，废电瓶到货偏紧，北方多地环保限产，开工有所回落，环保因素解除后预计开工稳中有升，但实际恢复情况仍需关注原料到货量。
- 需求端：终端需求一般，传统淡季降至，经销商采购谨慎，电动自行车蓄电池经销商维持低库存水平，生产企业开工增量趋缓。
- 库存端：持货商交割移仓，库存转增，后续炼厂恢复后铅锭累库风险较高。
- 风险因素：宏观风险、原料供给受限、需求不及预期。
行情回顾
- SMM1#铅锭均价环比上涨0.58%至17,300元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨1.75%至17,725元/吨，伦铅收盘价上涨2.60%至2,068.5美元/吨。
炼厂与矿山
- 国产铅精矿加工费环比持平至650元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-20美元/干吨。
- 原生铅开工率下降0.2个百分点至66.06%。
- 可交割原生铅冶炼企业周度产量数据：河南、湖南、云南、广东等地区产量有所提升。
再生铅
- 废电瓶平均价10,150元/吨，环比上涨25元/吨。
- 规模再生铅企业综合盈亏344元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏132元/吨。
- 再生铅原料库存16.48万吨，成品库存0.765万吨。
- 再生铅开工率环比下降4.2个百分点至58.71%，周产下滑。
铅蓄电池
- 铅蓄电池开工率环比持平至74.34%，市场无明显变化，企业开工持稳。
- 随着传统淡季降至，经销商采买较为谨慎，蓄电池价格暂未跟涨铅价上调。
进出口
- 精炼铅出口亏损2,700元/吨左右，进口盈利-815.24元/吨，进口盈利窗口关闭。
库存
- SMM铅锭五地社会库存总量6.78万吨，库存转增。
- 连云港铅精矿港口库存持续增加。
- SHFE精炼铅库存6.55万吨，环比增加；LME库存20.48万吨，库存减少。
供需平衡表
- 2025年2月28日，原生铅产量27.82万吨，再生铅产量17.44万吨，出口量0.30万吨，进口量0.35万吨，表观消费量45.31万吨，实际消费量44.59万吨，综合库存0.73万吨。
研究结论
- 宏观情绪偏暖，成本端支撑，铅价高位运行，但现货市场成交清淡，多以采买再生铅为主，原生铅持货商交割意愿较强，市场流通货源减少。
- 预计短期铅价维持高位整理，运行区间17,000-18,000元/吨。
- 后续持续关注原料及供给端扰动，警惕冲高回落。
