有色金属周报（铅）：铅价高位整理，关注下游采买情况

行情回顾

• SMM1#铅锭均价环比持平至17,300元/吨，沪铅主力合约收盘价环比下跌1.66%至17,430元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌2.01%至2,027美元/吨。
• 基差方面，上海铅现货升贴水、LME铅升贴水均呈现波动。

原料端

• 国产铅精矿加工费环比持平至650元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-20美元/干吨。
• 3月炼厂复产，矿端持续紧缺，市场TC报价暂无调整预期，冶炼厂利润回升。
• 部分进口货源通关，对国内铅元素带来一定补充；原生铅炼厂仍以恢复提产为主，开工小幅波动。
• 再生铅，随着环保管控因素解除，再生铅炼厂开工回升，但废电瓶到货持续偏紧，价格高位继续上涨，再生铅报价贴水则有所扩大，炼厂利润转亏。

需求端

• 终端需求淡季，经销商谨慎采购，生产企业以销定产，“以旧换新”带来的需求使得淡季担忧有所缓解。
• 铅蓄电池开工率环比下降0.26个百分点至74.08%，电动自行车、汽车蓄电池市场进入传统更换淡季，生产企业普遍以销定产。
• 当前沪伦比值不利于出口，广东、浙江等地区出口型企业订单欠佳，产线开工多在60-70%，少数企业或于月末停产放假。

进出口

• 精炼铅出口亏损2,600元/吨左右，进口盈利-624.27元/吨，进口盈利窗口关闭。

库存端

• 社会库存累增，截至3月20日，铅锭五地社会库存总量7.4万吨。
• 上期所库存增加，截至3月21日，SHFE精炼铅库存6.74万吨，环比增加。
• LME库存增加，截至3月21日，LME库存23.225万吨。

研究结论

• 原料问题尚未改善，再生铅炼厂转亏，成本端支撑较强，“以旧换新”活动虽带来部分需求增量，但终端市场淡季，生产企业多以销定产为主，对铅锭需求有限。
• 考虑期现价差较高，持货商交割移仓意愿较大，现货流通货源收缩，下游采买以再生铅为主，预计短期铅价维持高位整理，运行区间17,000-18,000元/吨。
• 后续持续关注原料及供给端扰动。