股指周报：西降交易有所降温，A股将迎来业绩验证

西降交易有所降温，A股将迎来业绩验证 2025年3月16日 股指周报（20253102025316） 报告要点： 海外方面，上周美公布的CPI和PPI数据均低于预期和前值，缓解了市场近期因消费者信心回落，亚特兰大联储的GDPNow模型对GDP环比折年率的下修而对美经济陷入衰退的担忧，在美劳动力数据保持韧性下，后续需要更多经济数据来佐证美经济陷入衰退。另外在贸易政策上，上周特朗普的关税政策引发多国反制，且自身也依旧存在反复。特朗普宣布对全部进口钢铁和铝制品加征加征25关税，3月12日生效，多国对此采取反制措施，之后白宫贸易顾问又表示不会在12日生效。并且特朗普表示不能过分关注股市，“衰退”的叙事也在倒逼美联储降息，给自身留够筹码。在上周通胀数据回落后，市场对美联储6月开始降息的预期不降反升也在一定程度反映外围市场“西降”风险减弱。而对内政策上，上周五美国国会参议院通过一项短期支出法案，按现有水平为联邦政府继续提供资金至今年9月，避免短期政府关门风险，但是中期来看，美国财政不确定性仍旧存在。上周市场走势来看，美元指数继续下跌，人民币汇率走强，美国10年期国债回落，黄金上涨，美三大股指集体下跌，整体来看美元资产跌幅有所缓解。 国内方面，从2月信贷数据走弱来看，目前国内融资需求整体还是偏弱，融资主要依靠政府债券支撑，且结构上看，企业短贷和长贷均回落，呈现明显票据冲量的特征，居民则在低基数的背景下中长期贷款依旧少增。对此来看，央行的后续的降准和后续政府提振消费政策的预期进一步回升。从中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《提振消费专项行动方案》，对扩大文旅旅游消费、教育、育儿补贴、以旧换新等都有具体要求，对A股相关顺周期板块形成利好。另外目前两会结束后，国内月度经济数据也将公布，市场也进入了稳增长政策效果的验证期，目前也处于3月下旬，上市公司财报也将陆续公布， 且临近4月1日，外围关税的负面影响也不容忽视。展望后市，虽然科技成长风格依旧是提振市场风险偏好的主流，但因“业绩验证”，市场风格会偏向均衡，要重视低估值和业绩的影响，继续关注上证50 创元研究院 股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyhcyqhcomcn投资咨询资格号：Z0015686 和沪深300。 一、上周主要宏观数据和事件回顾 11海外 美国通胀预期上升，但CPI和PPI低于预期和前值。周一晚美公布的2 月纽约联储1年通胀预期高于预期，加剧了市场因美特朗普关税政策不确定、美削减开支、地缘政治动荡导致美经济陷入衰退的担忧。而美联储对此却并未向市场市场信号来安抚市场。周三美2月未季调CPI年率录得28，低于预期29和前值3，月率录得02，低于预期03和前值05。核心CPI年率和月率也均低于预期和前值。周四2月PPI年率录得32，低于预期33和前值37，月率录得0，低于预期03和前值06。通胀均指向美通胀的回落，缓解了市场对美经济陷入衰退的担忧，但从美联储观察来看，市场对美联储6月开始降息的预期依旧是大概率，并且周四PPI公布后反而上升。 特朗普关税政策反复无常对资本市场产生冲击。周一：美国能源部长表 示美国总统特朗普在四月有可能取消对加拿大石油的关税。加拿大候任总理马克卡尼表示，只要美国总统特朗普继续推行贸易战，加拿大就将维持对美国产品的报复性关税。加拿大安大略省对向美国出口电力征收25附加费。 周二：特朗普威胁对来自加拿大的所有钢铁和铝产品征税50关税，并通过关税摧毁加拿大汽车产业；加拿大安大略省随即暂停对输美电力征收25附加费；白宫官员表示，取消对加拿大钢铝征收50的关税；双方本轮贸易战交锋持续约6小时。 周三：墨西哥经济部长将于当地时间周四宣布关于关税的消息；美商务部长：即使关税政策引发衰退也物有所值；欧盟宣布下月起对价值260亿欧 元的美国产品征反制性关税；加拿大将对价值298亿加元的美国商品征收 25的报复性关税；特朗普：将对欧盟的反制关税做出回应。 周四：特朗普表示如果欧盟不取消烈酒税，计划对葡萄酒和香槟征收200的报复性关税；商务部长：加拿大的报复性关税已失去威胁性。特朗普将始终以更大的力度和更强的方式做出回应；财长：除了金属和汽车，其余所有领域都可以进行关税谈判；英媒：特斯拉警告特朗普政府，关税可能导致其在美汽车生产成本增加。 周五：美商务部长称可能于下月对进口汽车征收关税。 美劳动力市场具备韧性。周二美1月职位空缺录得774万人，高于预期 763和前值7508万人。周四美上周初请失业金人数录得22万人，低于预期 225万人和前值222万人，数据指向美劳动力市场具备韧性。 短期政府关门风险得以避免。联邦政府维持运转的短期支出法案于3月 14日到期。据新华社报道，美国国会参议院3月14日通过一项短期支出法 案，按现有水平为联邦政府继续提供资金至今年9月，政府关门风险得以避免 12国内 2月新增人民币贷款低于预期，社融增速回升。2月新增社融223万亿，同比多增7416亿元，环比少增482万亿元。社融存量同比增速 82，较前值上升02。2月新增人民币信贷101万亿，同比少增4400亿元。新增社融同比改善，主要由于政府债券的高增。但人民币贷款同比和环比均呈现少增。结构上看，从时间分类，短期贷款及票据融资增加 0225万亿，中长期贷款增加0425万亿；从部门分类，企业端贷款新增 087万亿，同比少增9500亿元，其中企业中长期贷款新增054万亿，同比少增7500亿元，企业短期贷款新增033万亿，同比少增2000亿元。居民端看，贷款减少0389万亿，同比少减2016亿元，其中，居民中长期信贷减少1150亿，同比多减112亿元；居民短贷减少2741亿，同比少减2127亿元。M1增速回落M2增速与前值持平，M1M2剪刀差小幅扩大，剩余流动性继续回落。整体来看，2月信贷需求偏弱，对于央行降准依旧可以期待。 《提振消费专项行动方案》发布。中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《提振消费专项行动方案》。《行动方案》部署了8方面30项重点任务， 包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策。行动方案明确，促进工资性收入合理增长，拓宽财产性收入渠道；优化“一老一小”服务供给，扩大文体旅游消费，推动冰雪消费，发展入境消费；加大消费品以旧换新支持力度，更好满足住房消费需求，延伸汽车消费链条。在保障休息休假权益方面，行动方案明确，严格落实带薪年休假制度。鼓励带薪年休假与小长假连休，实现弹性错峰休假。依法保障劳动者休息休假权益，不得违法延长劳动者工作时间。鼓励有条件的地方结合实际探索设置中小学春秋假。研究建立育儿补贴制度，扩大学龄人口净流入城镇的教育资源供给，适当提高退休人员基本养老金行动方案聚焦百姓关心的医疗教育、养老托育等问题加大政策支持力度，减少百姓后顾之忧。 《提振消费专项行动方案》提出对扩大文旅旅游消费、教育、育儿补贴、以旧换新等都有具体要求，对A股相关顺周期板块形成利好。 央行表态择机降准降息。3月13日央行党委召开扩大会议，重申“实施好适度宽松的货币政策”，择机降准降息，研究创设新的结构性货币政策供给支持科技创新、消费等领域。 一、本周宏观主要观察点 周一：中国12月社会消费品零售总额；中国12月规模以上工业增加值； 中国2月今年迄今城镇固定资产投资；中国2月城镇调查失业率；美国2月零售销售月率；美国3月纽约联储制造业指数；美国3月NAHB房产市场指数； 周二：德国3月ZEW经济景气指数；欧元区3月ZEW经济景气指数；美国 2月新屋开工总数年化万户；美国2月营建许可总数万户； 周三：欧元区2月CPI；加拿大央行公布利率决议；欧洲央行行长拉加德在欧洲央行及其观察家年度会议上发表讲话； 周四：美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要；英国央行公布利率决议； 周五：日本2月全国核心CPI年率；欧元区3月消费者信心指数初值；欧元区1月季调后经常帐亿欧元。 三、股指观点 海外方面，上周美公布的CPI和PPI数据均低于预期和前值，缓解了市场近期因消费者信心回落，亚特兰大联储的GDPNow模型对GDP环比折年率的下修而对美经济陷入衰退的担忧，在美劳动力数据保持韧性下，后续需要更多经济数据来佐证美经济陷入衰退。另外在贸易政策上，上周特朗普的关税政策引发多国反制，且自身也依旧存在反复。特朗普宣布对全部进口钢铁和铝制品加征加征25关税，3月12日生效，多国对此采取反制措施，之后白宫贸易顾问又表示不会在12日生效。并且特朗普表示不能过分关注股市，“衰退”的叙事也在倒逼美联储降息，给自身留够筹码。在上周通胀数据回落后，市场对美联储6月开始降息的预期不降反升也在一定程度反映外围市场“西降”风险减弱。而对内政策上，上周五美国国会参议院通过一项短期支出法案，按现有水平为联邦政府继续提供资金至今年9月，避免短期政府关门风险，但是中期来看，美国财政不确定性仍旧存在。上周市场走势来看，美元指数继续下跌，人民币汇率走强，美国10年期国债回落，黄金上涨，美三大股指集体下跌，整体来看美元资产跌幅有所缓解。 国内方面，从2月信贷数据走弱来看，目前国内融资需求整体还是偏弱，融资主要依靠政府债券支撑，且结构上看，企业短贷和长贷均回落，呈现明显票据冲量的特征，居民则在低基数的背景下中长期贷款依旧少增。对此来看，央行的后续的降准和后续政府提振消费政策的预期进一步回升。从中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《提振消费专项行动方案》，对扩大文旅旅游消费、教育、育儿补贴、以旧换新等都有具体要求，对A股相关顺周期板块形成利好。另外目前两会结束后，国内月度经济数据也将公布，市场也进入了稳增长政策效果的验证期，目前也处于3月下旬，上市公司财报也 将陆续公布，且临近4月1日，外围关税的负面影响也不容忽视。展望后市，虽然科技成长风格依旧是提振市场风险偏好的主流，但因“业绩验证”，市场风格会偏向均衡，要重视低估值和业绩的影响，继续关注上证50和沪深300。 图1：工业增加值图2：三驾马车 0 0 0 0 0 0 199401 10 20 30 199909 200505201101201609 60 5 4 0 0 0 0 201905202007202109202211202401 340 23 12 1 固定资产投资完成额累计同比社会消费品零售总额当月同比进出口金额人民币累计同比 10 20 30 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市商品房成交面积 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 10201904 20 30 40 202006 202108202210202312 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242015201620172018 20192020202120222023 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI 108 106 宏观经济景气指数先行指数PMI：三月移动平均 PMIPMI大型企业 58PMI中型企业PMI小型企业 56 104 102 100 98 96 94 92 90 54 5260 5055 48 4650 4445 4240 4035 非制造业PMI服务业 200809201209201609202009202409 30 25 201705201809202001202105202209202401 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图7：CPI图8：PPI 6 4 2 0 202205202211202305202311202405202411 2 4 6 8 0 0 0 0 0 0 202