有色金属行业跟踪周报：海外通胀指标有所降温，但经济数据持续恶化，市场仍在计价滞胀交易

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报有色金属 海外通胀指标有所降温，但经济数据持续恶化，市场仍在计价滞胀交易 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（2月24日2月28日），有色板块本周下跌232，在全部一级行业中涨幅中后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块下跌278，小金属板块下跌225，能源金属板块上涨154，工业金属板块下跌287，贵金属板块下跌429。工业金属方面，本周市场延续滞胀交易，工业金 2025年03月02日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxwdwzqcomcn 证券分析师徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyddwzqcomcn 行业走势 属价格环比下跌，后续需进一步观察两会带来的政策前景以及需求的边际变化。贵有色金属沪深300 金属方面，本周随着俄乌缓和使得黄金的避险溢价面临重估，黄金于本周大幅回调； 然而随着美国25年一季度GDP预测的进一步下调导致滞胀交易的进一步演绎，以及俄乌缓和事态生变，黄金价格或在短期调整后中长期持续向好。 周观点： 铜：智利大面积电力短缺加剧矿端供给风险，海外滞胀交易延续继续制约铜价短期上行空间。截至2月28日，伦铜报收9361美元吨，周环比下跌162；沪铜报收76840元吨，周环比下跌024。供给端，截至2月28日，本周进口铜矿TC均价再度下探 至1112美元吨，表明矿端供给持续紧张。本周智利出现大面积缺电的情况，英美资源集团的LosBronces和ElSoldado矿山在停电后均出现短暂停止运营，智利国有矿业巨头Codelco四大主力矿山完全停摆，目前正在逐步恢复；需求方面，下游企业复苏仍在进行，但进度稍慢；我们认为基于矿端的紧缺，铜价向下空间有限；此外本周美国商务部已启动对铜进口的232调查，可能依据《贸易扩展法》第232条对铜征收25关税，推动实物铜货源进一步向美国转移，Comex铜受此影响表现强势；但宏观方面，随着美国2025年一季度实际GDP年化季率预测值大幅下调至萎缩15，海外市场维持滞胀交易，海内外铜价进一步上行空间或同样受到限制。 铝：俄罗斯计划恢复对美供应铝制品，沪铝社库高位制约铝价进一步上行空间。截至2月28日，本周LME铝报收2604美元吨，较上周下跌267；沪铝报收20640元吨，较上周下跌089。供应端，本周四川地区电解铝企业继续复产，本周电解铝行业 理论运行产能435550万吨，较上周增加5万吨；需求端，本周铝板带箔企业开工率环比提升009，铝棒企业开工率环比增长007，电解铝的理论需求有所上升。随着供给端的持续提升，下游复苏进度偏慢导致社库持续累库，本周铝锭社会库存进一步增长至8942万吨，环增264万吨；此外随着俄罗斯计划恢复对美出口铝制品（200万吨 年），外盘铝价承压，预计短期铝价维持震荡弱势整理。 黄金：俄乌缓和使得黄金的避险溢价面临重估，黄金于本周大幅回调。截至2月28日， COMEX黄金收盘价为286730美元盎司，周环比下跌279；SHFE黄金收盘价为 67212元克，周环比下跌180。本周周中，随着俄乌冲突走向缓和的消息不断催化，市场避险情绪大幅缓和，市场开始讨论黄金的避险溢价是否应面临系统性重估，金价大幅回调；本周，美国1月核心PCE物价指数年率录得26，创下2021年初以来的最小年度涨幅，利率市场重新开始定价联储将于本年9月开启降息；此外，根据亚特兰大联储GDPNow模型的最新预测，美国2025年第一季度实际GDP年化季率预计将萎缩15，较此前预测的23大幅下调。我们认为虽然当下核心PCE显示美国通胀有所降温，但是其他物品价格指数（CPI、PI）均暗示通胀正在卷土重来；此外，美国经济数据的下行正在促使市场转变其交易范式，市场进一步交易经济滞胀，黄金价格或在短期回调后中长期持续向好。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 19 16 13 10 7 4 1 2 5 8 11 202434202472202410302025227 相关研究 《海外市场交易转向，滞胀交易背景下工业金属价格料将承压》 20250223 《黄金续创历史新高，需警惕短期支撑逻辑松动后的回调风险》 20250216 118 东吴证券研究所 内容目录 1本周行情回顾：上证综指下跌172，申万有色金属排名中后5 2本周基本面回顾6 21工业金属：海外通胀指标有所降温，但经济数据持续恶化，市场仍在计价滞胀交易6 211铜：智利大面积电力短缺加剧矿端供给风险，海外滞胀交易延续继续制约铜价短期上行空间8 212铝：俄罗斯计划恢复对美供应铝制品，沪铝社库高位制约铝价进一步上行空间9 213锌：锌库存环比上升，价格环比下跌10 214锡：缅甸锡矿复产预期升温，锡价环比下跌11 22贵金属：俄乌缓和使得黄金的避险溢价面临重估，黄金于本周大幅回调11 23稀土：供给端预期收紧，本周稀土价格维持震荡向上走势14 3本周新闻17 31宏观新闻17 4风险提示17 218 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）5 图3：有色子行业周涨跌幅（）5 图4：本周涨幅前公司（）6 图5：本周跌幅前公司（）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年2月28日）6 图7：LME铜价及库存9 图8：SHFE铜价及库存9 图9：铜粗炼加工费（美元干吨）9 图10：铜精废价差（元吨）9 图11：LME铝价及库存10 图12：SHFE铝价及库存10 图13：LME锌价及库存11 图14：SHFE锌价及库存11 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金13 图20：实际利率与Comex黄金13 图21：美国国债长短期利差（）13 图22：金银比（金价银价）13 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元千克）14 图27：氧化镧价格（元吨）15 图28：氧化铈价格（元吨）15 图29：氧化镝价格（元千克）15 图30：氧化铽价格（元千克）15 图31：国内钼精矿报价（元吨）15 图32：国内钨精矿报价（元吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元吨）16 图34：长江现货市场电解锰报价（元吨）16 图35：长江现货市场锑锭报价（元吨）16 图36：国产海绵钛报价（元千克）16 图37：国产精铋9999报价（元吨）16 图38：国内精铟9999报价（元千克）16 图39：钽铁矿3035报价（美元磅）17 图40：国产二氧化锗99999报价（元千克）17 318 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表8 表3：贵金属价格周度变化表12 表4：稀土价格周度变化表14 418 1本周行情回顾：上证综指下跌172，申万有色金属排名中后 周内上证综指下跌172，31个申万行业分类有8个行业上涨；其中有色金属下跌232，排名第21位（2131），跑输上证指数060个百分点。在全部申万一级行业中，钢铁（318），房地产（222），食品饮料（177）排名前三。周内申万有色金属类二级行业全线下跌。其中，金属新材料板块下跌278，小金属板块下跌225，能源金属板块上涨154，工业金属板块下跌287，贵金属板块下跌429。 图1：申万一级行业周涨跌幅（） 4 2 0 2 4 6 8 10 钢铁房地产食品饮料建筑材料纺织服饰建筑装饰石油石化轻工制造交通运输 银行综合 美容护理商贸零售 环保家用电器电力设备农林牧渔基础化工公用事业 煤炭上证指数有色金属机械设备医药生物 汽车社会服务非银金融国防军工 电子计算机传媒 通信 12 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）图3：有色子行业周涨跌幅（） 2 1 0 1 2 3 4 5 154 225 278 287 429 能源金属小金属金属新材料工业金属贵金属 0 066 112 185 236238 334 414424 2 4 6 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 518 东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为三祥新材（2995）、宜安科技（2295）、东方锆业（1867），跌幅前三的公司为旭升集团（1586）、金力永磁（735）、赤峰黄金（637）。 图4：本周涨幅前公司（）图5：本周跌幅前公司（） 2995 30 25 20 15 10 5 0 2295 1867 35 三祥 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 637 581579 735 1586 旭升集团金力永磁赤峰黄金合金东方钽业 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年2月28日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 603993SH 洛阳钼业 664 391 000 015 601899SH 紫金矿业 1535 519 000 152 000933SZ 神火股份 1801 227 000 657 603799SH 华友钴业 3300 690 000 1278 000807SZ 云铝股份 1610 000 000 1899 002460SZ 赣锋锂业 3638 159 000 391 600547SH 山东黄金 2333 478 000 309 000975SZ 山金国际 1612 512 000 488 300618SZ 寒锐钴业 3845 954 000 1386 002466SZ 天齐锂业 3242 067 000 176 300224SZ 正海磁材 1422 372 000 1552 002240SZ 盛新锂能 1334 162 000 319 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2本周基本面回顾 21工业金属：海外通胀指标有所降温，但经济数据持续恶化，市场仍在计价滞胀交易 618 东吴证券研究所 通胀端，美联储青睐的通胀指标美国1月核心PCE物价指数年率录得26，符 合预期，并创下2021年初以来的最小年度涨幅，在美国1月CPI、PPI均超出预期后，温和的PCE数据缓解了市场对通胀反弹的担忧，利率市场重新开始定价联储将于本年9月开启降息； 经济角度，美国截至2月22日当周初请失业金人数录得242万人，高于预期的 221万人；美国1月个人支出月率同比下降02，为2021年2月以来最大降幅，实际消费支出（经通胀调整）更是下降05；此外，根据亚特兰大联储GDPNow模型的最新预测，美国2025年第一季度实际GDP年化季率预计将萎缩15，较此前预测的23大幅下调。 我们认为虽然当下核心PCE显示美国通胀有所降温，但是其他物品价格指数（CPI、PI）均暗示通胀正在卷土重来；此外，美国经济数据的下行正在促使市场转变其交易范式，从再通胀交易转向滞胀交易。本周工业金属价格震荡走弱，滞胀交易背景下工业金属走势料将承压，后续需进一步观察两会带来的政策前景以及需求的边际变化。 表1：工业金属价格周度变化表 工业金属 本周价格 周变化 周环比 月环比 年同比 LME价格 LME3月期铜（美元吨） 9361 155 162 328 981 LME3月期铝（美元吨） 2604 72 267 039 1635 LME3月期铅（美元吨） 1987 16 077 192 333 LME3月期锌（美元吨） 2798 122 418 184 1425 LME3月期镍（美元吨） 15590 110 071 236 1291 LME3月期锡（美元吨） 31125 2525 750 317 1633 国内价格 SHFE当月期铜（元吨） 76840