股指周报：外围衰退预期有所降温，A股重点在分子端的修复

外围衰退预期有所降温，A股重点在分子端的修复 2024年9月1日 股指周报（2024826202491） 报告要点： 海外方面，上周美国公布的多项经济数据指向美国经济的韧性，二季度GDP的上修，7月耐用品订单、个人消费支出的超预期，8月消费者信心数据超预期等数据使得市场对美经济陷入衰退的担忧缓解，增加了美经济软着陆的可能。同时上周美联储官员延续之前鲍威尔的鸽派发言，继续明确9月降息的信号。经济数据的韧性和货币政 策放松预期增加了9月美联储降息为预防式降息的可能。市场对美联储降息已经充分定价，9月降息25BP的预期有所强化，降息50BP的概率在30左右。上周资产表现来看，美元指数走强，美债收益率有所回升，而美股则表现分化。 国内方面，虽然美联储9月即将开始降息利好A股分母端，但国内经济内需修复疲弱，8月二季度报数据显示国内工业企业整体利润依旧处于回落中，且利润分配依旧是上游占优势，对国内经济修复疲弱有所验证，分子端表现不佳拖累整体A股表现。8月A股整体呈现缩量震荡筑底的走势。但随着8月业绩报公布的利空结束，同时因外围美大选逐步明朗化，国内政策加码出台的预期上升，8月底大宗商品活跃度明显上升，A股整体走势开始出现企稳的迹象。从后面A股主要重心来看，还是集中在分子端，一方面需要关注随着海外降息的开启，对海外经济的托起是否会拉动中国的外需，另一方面需要关注国内政策加码之下，对经济支撑的实际效果。因此，上游资源品顺周期等板块的表现依旧是国内经济修复关注的重点。而对于成长板块来看，近期中美关系出现缓和，外围降息预期和国内货币宽松预期上升，部分TMT板块的业绩增长较好使A股相关板块受益有了结构性机会。展望后续，关注国内外利好下，内需外需的修复对A股分子端的支撑，顺周期板块、消费类依旧是关注重点，另外美联储降息、人民币汇率升值、资金回流对成长板块结构性行情可以也可以关注。 创元投资咨询总部 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyhcyqhcomcn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 11海外 美国经济数据超预期缓解衰退预期。周一公布国7月耐用品订单月率录 得99，大幅超预期5和前值69；周二公布美国8月谘商会消费者信心指数录得1033，高于预期1007和前值1019；周四公布美第二季度GDP价格修正值为25，高于预期和前值23；上周初请失业金人数录得231，低于预期232和前值233。周五公布美国7月核心PCE物价指数年率录得26，低于预期27，与前值持平；美国7月个人支出月率为05，高于前值03。数据均指向美国经济的边际改善，降低了美国经济陷入衰退的预期。 美联储官员继续释放鸽派信号。美联储巴尔金暗示9月将降息25个基点，并表示企业目前采取的低招聘、低解雇的方式不太可能持续下去；旧金山联储主席戴利表示，判断9月降息25或50个基点为时尚早，经通胀调 整的中性利率可能达1。 欧央行进一步降息概率增加。德国8月CPI同比录得19，2021年3 月以来最低水平，德国通胀持续降温增加欧央行进一步降息的概率。欧洲央行管委维勒鲁瓦支持9月降息。 市场未对英伟达业绩形成一致预期。美英伟达公布财报，财报表现强 劲，营收高于分析师共识预期，但低于华尔街最高预期。因其代表科技行业AI的引领，也成为验证美经济的晴雨表，其业绩备受瞩目。从市场表现来看，隔夜英伟达股价下跌，市场对其业绩表现存在不一致预期。 12国内 7月工业企业利润回升。周二公布7月规模以上工业企业利润年率由36 回升至41。从行业上看，7月采矿业利润同比为08，较前值249下降明显；制造业同比增长5，大幅高于前值08；公共事业同比增长71，涨幅高于前值65。盈利回升主要依靠外需和供给偏紧的行业拉动。 8月制造业PMI回落，处于荣枯线下。周六公布中国8月制造业PMI为 491，低于前值494；非制造业PMI较7月回升01至503。其中生产端和需求端均回落，生产指数为498，前值501，新订单指数为489，前值493。但是新出口订单回升02至487。从此可看出，目前需求偏弱主要是内需偏弱拖累。8月PMI的回落有季节性因素，7月8月为制造业传统淡季，随着9月天气好转，相关经营活动有望加快。 华为公布业绩报。华为公布上半年销售收入4175亿元，同比增34。华为手机业务的回归业绩也呈现增长，后续华为概念大方向依旧有机会。 中央全面深化改革委员会第六次会议召开。周四中央全面深化改革委员会第六次会议强调要全力抓好改革任务的组织实施，会议强调二十届三中全会确定了300多项重大改革，要把准改革的战略重点和优先方向，合理安排改革举措的先后顺序、节奏时机；要把改革同经济社会发展更加紧 密结合起来，推动标志性改革举措加快落地。 二、本周宏观主要观察点 周一：中国8月财新制造业PMI；法国8月制造业PMI终值；德国8月制造业PMI终值；欧元区8月制造业PMI终值；英国8月制造业PMI； 周二：美国8月标普全球制造业PMI终值；美国8月ISM制造业PMI；美国7月营建支出月率； 周三：中国8月财新服务业PMI；澳大利亚第二季度GDP年率；欧元区8 月服务业PMI终值；欧元区7月PPI月率；美国7月贸易帐亿美元；美国7月JOLTs职位空缺万人；美国7月工厂订单月率；美国7月耐用品订单月率； 周四：欧元区7月零售销售月率；美国8月ADP就业人数万人；美国8月标普全球服务业PMI终值；美国8月ISM非制造业PMI；美联储公布经济状况褐皮书； 周五：欧元区第二季度GDP年率终值；美国8月失业率；美国8月季调后非农就业人口万人。 三、股指观点 海外方面，上周美国公布的多项经济数据指向美国经济的韧性，二季度GDP的上修，7月耐用品订单、个人消费支出的超预期，8月消费者信心数据超预期等数据使得市场对美经济陷入衰退的担忧缓解，增加了美经济软着陆的可能。同时上周美联储官员延续之前鲍威尔的鸽派发言，继续明确9月降息的信号。经济数据的韧性和货币政策放松预期增加了9月美联储降息为预防式降息的可能。市场对美联储降息已经充分定价，9月降息25BP的预期有所强化，降息50BP的概率在30左右。上周资产表现来看，美元指数走强，美债收益率有所回升，而美股则表现分化。 国内方面，虽然美联储9月即将开始降息利好A股分母端，但国内经济内需修复疲弱，8月二季度报数据显示国内工业企业整体利润依旧处于回落中，且利润分配依旧是上游占优势，对国内经济修复疲弱有所验证，分子端表现不佳拖累整体A股表现。8月A股整体呈现缩量震荡筑底的走势。但随着8月业绩报公布的利空结束，同时因外围美大选逐步明朗化，国内政策加码出台的预期上升，8月底大宗商品活跃度明显上升，A股整体走势开始出现企稳的迹象。从后面A股主要重心来看，还是集中在分子端，一方面需要关注随着海外降息的开启，对海外经济的托起是否会拉动中国的外需，另一方面需要关注国内政策加码之下，对经济支撑的实际效果。因此，上游资源品顺周期等板块的表现依旧是国内经济修复关注的重点。而对于成长板块来看，近期中美关系出现缓和，外围降息预期和国内货币宽松预期上升，部分TMT板块的业绩增长较好使A股相关板块受益有了结构性机会。展望后续，关注国内外利好下，内需外需的修复对A股分子端的支撑，顺周期板块、消费类依旧是关注重点，另外美联储降息、人民币汇率升值、资金回流对成长板块结构性行情可以也可以关注。 图1：工业增加值图2：三驾马车 0 0 0 0 199308 10 20 30 199905 200502201011201608 60 0 0 5 4 0 0 0 0 201811202001202103202205202307 340 23 12 1 固定资产投资完成额累计同比社会消费品零售总额当月同比进出口金额人民币累计同比 10 20 30 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市商品房成交面积 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 10201810201912202102202204202306 20 30 40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242015201620172018 20192020202120222023 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI 108 106 宏观经济景气指数先行指数PMI：三月移动平均 PMIPMI大型企业 58PMI中型企业PMI小型企业 56 104 102 100 98 96 94 92 90 54 5260 5055 48 4650 4445 4240 4035 非制造业PMI服务业 200803201203201603202003202403 30 25 201611201803201907202011202203202307 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图7：CPI图8：PPI 0 5 0 202110202204202210202304202310202404 5 0 15 0 0 0 0 0 0 202110 0 202205 202212202307202402 0 300 251 20 15 10 05 00 05 101 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M2M1剪刀差M1同比M2同比 0 0 0 0 0 200408200808201208201608202008 10 50 4 3 2 1 15 10 5 0 5 10 15 20 16 14 12 10 8 6 4 2 0 202009202105202201202209202305202401 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图11：融增量结构 人民币贷款委托贷款信托贷款为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票融资 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 202207202210202301202304202307202310202401202404202407 资料来源：Wind、创元期货 图12：人民币贷款增量和结构 居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款票据融资非银行业金融机构 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 20000 202207202210202301202304202307202310202401202404202407 资料来源：Wind、创元期货 图13：本周主要指数涨跌幅图14：本周风格指数涨跌幅 万得全A 上证综指 深证成指 上证50 上证180沪深300中证500中小板综创业板指 恒生指数 小盘价值 中盘价值 大盘价值 大盘成长 小盘成长 中盘成长 350 300 250 320 400 348 232 235 096 087 301 300 200 200 150 100 050 000 204 137 225 217214 100 000 100 200 050 100 150 043 086085017 300 400 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图15：重要指数估值 2921 2380 1886 2040 1950 1254 1151 1035 35 30 25 20 15 10 5 0 目前估值分位数（）右轴 60 50 40 30 20 10 0 上证指数深证成指中小板指创业板指沪深300上证50中证500中证1000 资料来源：Wind、创元期货 图1