2月基建数据跟踪：资金投放增效，银四或仍可期

2月广义基建投资情况

• 1~2月全国三大广义基建投资累计同比增速为9.95%，增速环比增加0.75个百分点。
• 电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增长25.4%，水利、环境和公共设施管理业累计同比增长8.5%，交通运输、仓储和邮政业累计同比增长2.7%。
• 2月三大广义基建投资增速位于高位，主要增量来自水利和电力侧，交运侧表现偏弱。

2月地方债发行情况

• 2月新增专项债发行3920亿元，环比增加1872亿元，高于计划额度725亿元；新增专项债发行占比回升至30%。
• 2月总计发行地方债13057亿元，新增专项债占比约30%，再融资专项债发行占比约60%。
• 截至3月16日，新增专项债发行进度平均达16.5%，环比增加9.8个百分点。
• 1~2月新增专项债累计发行约5968亿元，累计同比增加1934亿元，实现超发。
• 2月部分地区开始发行特殊新增专项债，月总发行量为630.7亿元，主要用于政府投资项目和项目建设。

实物工作量情况

• 年后至3月上旬实物工作量回升偏慢，主要是新增订单有限、低温和环保限产影响。
• 水利方面，2月水利实物工作量修复较慢，各类管棒制品的成交量修复斜率较弱。
• 交运方面，年后水泥实物工作量表现较弱，水泥窑线运转率、水泥出库量反弹强度均较弱。
• 电力方面，年后电力侧实物工作量修复速度处于季节性平均水平，输变电设备招标迎来开门红。

后市展望和投资建议

• 1~3月新增专项债发行速度中性，再融资债券发行速度超预期，资金挤占预期减少下，投放的资金或将更易落实到实物工作量上。
• 预计实物工作量的修复斜率有望在3月下旬走高，4月上旬起或出现明显修复，目前来看银四依然可期。
• 就锌价而言，当前锌价已经具备一定做空盈亏比，然宏观氛围偏暖、海外和国内潜在扰动偏多与锌较弱的基本面形成错配，短期向上力量或对锌价继续形成托举。
• 维持对锌短多长空的思路，但短期不建议追多，更推荐关注中期高空机会。
• 策略上，潜在扰动下后续或有更好的做空点位，但若担心错过行情，可在均线压力附近建立底仓，推荐选择06往后合约，同时可加以SellCall增收。
• 套利角度，5月多头套保限仓放开，海外有潜在扰动发生可能，而中期供应修复较强，叠加月差已有收窄，可关注5-6正套机会，内外方面，进口出口打开预期不强，建议观望为主。

风险提示

• 资金落地效率较低，订单疲软超预期，宏观风险扰动。