2024年公司营总收/归母净利润为116/96亿元，同比+4.7%/+17.3%，4季度净利润36亿，同比+80%，环比+80%，符合预期。全年公司经纪和两融市占率进一步提升，自营同比高增支撑业绩，代销收入同比承压。考虑市场交投活跃，上修2025、2026年归母净利润预测至122/148亿元（调前122/141），新增2027年预测值171亿元，对应EPS为0.8/0.9/1.1元。当前股价对应2025-2027年PE31.7/26.1/22.6倍。个人投资者交易活跃的环境下，公司证券市占率有望超预期增长，beta弹性优于传统券商。公司深化“AI+金融”战略布局，加强AI研发力度，自主研发的“妙想”金融大模型在多模态衍生、金融智能体构建等技术领域取得系列成果，看好AI应用落地，维持“买入”评级。关注公募基金渠道费率改革政策。
4季度基金代销收入环比增长，ETF摊薄影响导致基金保有市占率下降：
（1）2024年基金代销收入28.4亿元，同比-22%，预计受权益基金保有规模下降及管理费率下降对尾佣率影响。单4季度代销收入7.6亿元环比+14%，股市向好驱动基金申赎费增加及权益基金保有规模增加支撑尾佣收入。
（2）2024年末公司非货基销量10867亿元，同比+20%支撑前端申赎费收入，估算非货基销售额市占率达5.7%，较2023年+1.0pct。
（3）2024年末天天基金权益/非货保有规模为3824/6114亿元，同比-5%/+11%，较中报+11%/+11%，期末权益/非货保有市占率4.80%/3.18%，较年初-1.1/0.2pct，主要受ETF摊薄影响。预计天天基金2024年尾佣收入承压。
经纪和两融市占率进一步提升，持续深化AI+金融战略布局：
（1）2024年公司证券经纪净收入51.4亿元，同比+20%，市场日均股基成交额同比+23%。股基成交额市占率4.10%，同比+0.09pct保持增长，净佣金率（剔除代销）万2.0同比-4%，主要受席位佣金下降影响。
（2）利息净收入23.8亿元，同比+7%，两融市占率3.10%（不含孖展），较年初+0.26pct，保持增长。
（3）投资收益33.7亿元，同比+51%，年化投资收益率3.9%，同比+0.8pct，固收自营业务受益债市高景气。期末金融投资资产836亿，环比-15%，同比+14%。
（4）销售、管理和研发费用3.2/23.3/11.4亿，同比-31%/+1%/+6%。
（5）AI方面，公司整合金融领域AI+数据能力，结合“妙想”金融大模型等创新成果，构建多个AI应用模块，实现信息获取、整合、分析到应用的完整闭环，以AI赋能金融生态提质增效，助力行业数智化创新升级。
风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。
