中科曙光（603019）：2024年报点评：盈利能力显著提升，全栈AI布局持续深化

公司研究 证券研究报告 通用计算机设备2025年03月06日 中科曙光（603019）2024年报点评 盈利能力显著提升，全栈AI布局持续深化 强推维持） 目标价：91元 当前价：7349元 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuanhcyjscom执业编号：S0360523040001 联系人：周楚薇 邮箱：zhouchuweihcyjscom 公司基本数据 总股本万股14632038 已上市流通股万股14586117 总市值亿元107531 流通市值亿元107193 资产负债率4176 每股净资产元1394 12个月内最高最低价87383432 市场表现对比图近12个月 2024030620250306 61 28 4 372403 2405 2407241024122503 中科曙光 沪深300 相关研究报告 《中科曙光（603019）2024年半年报点评：高端计算产品生态完备，扣非净利稳健增长》 20240823 《中科曙光（603019）深度研究报告：高端计算机领军，信创AI助力增长》 20231217 《中科曙光（603019）重大事项点评：海光再进运营商集采，信创领军持续突破》 20200508 事项： 3月5日，中科曙光发布2024年年报：2024年实现总营业收入13148亿元，同比减少840；实现归母净利润1911亿元，同比增加410。2024年四季度单季，公司实现营业收入5106亿元，同比减少2257；实现归母净利润 1142亿元，同比增加516。 评论： 营收短期收缩，盈利韧性凸显。2024年，公司实现营业收入13148亿元，同比减少840；实现归母净利润1911亿元，同比增加410；实现扣非净利润1372亿元，同比增长734。盈利能力的提升主要源于业务结构的优化： 公司全年毛利率达2916（同比29pct），实现净利率1516（同比208pct）；其中四季度单季毛利率达3286（同比615pct），净利率达2327（同比 675pct）。报告期内，行业竞争加剧致营收短期收缩，公司通过全面梳理业务条线，逐步减少竞争激烈且毛利偏低的项目，充分发挥在高端计算技术、一体化解决方案的技术与成本优势，将更多资源集中投入到高附加值产品和服务的研发与推广中，构建差异化竞争壁垒，展现经营韧性。 全栈AI赋能，云芯端协同突破。1）云：曙光云持续迭代“全栈智能云”能力，覆盖政企私有云建设与运营，截至2024年12月，已服务50城市及2000政企客户。2）芯：加速国产芯片适配，自研液冷技术与存储模块结合，推出“存算一栈式”液冷方案，液冷散热比例超80，PUE值降至12以下，显著 提升绿色算力效能；公司强化国产化协同，完成存储产品与国产处理器的深度适配，参股企业海光信息在AI芯片领域提供技术支撑。3）端：发布DeepAI深算智能引擎，打造端到端AI加速套件，覆盖大模型开发、训练、推理全流 程，预置300精调模型与算法，赋能金融、能源等行业AI应用落地。 全国产DeepSeek一体机发布，加速信创场景渗透。2025年2月，公司瞄准政企私有化部署需求，推出全国产DeepSeek大模型超融合一体机。从技术层面看，一体机采用国产X86CPU和GPGPU加速卡，支持全半精度混合计算，契合信创要求。从异构智调方面来看，内置的智能调度引擎支持国产GPGPU云主机、容器化和裸金属，实现资源动态调度与弹性扩展；无需授权就能实现 GPU虚拟化，特定场景下资源利用率能提升200，大大降低了硬件投入和授权成本。与此同时，曙光全国产DeepSeek一体机在模型适配、加密计算及快速部署等领域均展现出优越性能，有望加速政府和企业的数字化、智能化转型 投资建议：考虑到市场环境变化及公司业务条线梳理，我们调整盈利预测，预计20252027年归母净利润为265229843349亿元（2526年前值为 27013190亿元）；同比增长388125122。估值方面，选择服务器厂商作为可比公司，参考可比公司估值，结合公司历史估值水平，考虑公司处于高端计算机行业领先地位，有望受益于信创和AI浪潮，给予公司2025年50倍PE估值，对应目标价约91元，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧；技术发展不及预期；贸易摩擦加剧。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入百万 13148 14161 15771 17863 同比增速 84 77 114 133 归母净利润百万 1911 2652 2984 3349 同比增速 41 388 125 122 每股盈利元 131 181 204 229 市盈率倍 56 41 36 32 市净率倍 53 47 43 39 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年3月6日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 6517 7010 8033 10119 营业总收入 13148 14161 15771 17863 应收票据 75 115 97 137 营业成本 9314 9627 10748 12112 应收账款 2268 2538 2925 3186 税金及附加 56 56 63 71 预付账款 229 193 273 251 销售费用 773 595 631 715 存货 3859 4310 4973 4992 管理费用 353 297 300 339 合同资产 24 38 34 44 研发费用 1292 1204 1293 1429 其他流动资产 1015 1179 1348 1547 财务费用 53 60 90 77 流动资产合计 13987 15383 17683 20276 信用减值损失 97 15 15 10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 137 35 15 10 长期股权投资 7559 7559 7559 7559 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2854 2847 2911 3178 投资收益 563 391 350 350 在建工程 749 928 1106 1285 其他收益 544 221 215 151 无形资产 4082 4549 5104 5740 营业利润 2287 3003 3361 3754 其他非流动资产 7387 7400 7411 7423 营业外收入 15 15 15 15 非流动资产合计 22631 23283 24092 25185 营业外支出 11 10 10 10 资产合计36617 38666 41775 45461 利润总额 2291 3008 3366 3759 短期借款22 68 113 159 所得税 297 316 337 376 应付票据 840 374 520 575 净利润 1993 2692 3029 3383 应付账款 2388 2288 2391 2752 少数股东损益 82 40 45 34 预收款项 4 4 5 5 归属母公司净利润 1911 2652 2984 3349 合同负债 950 1024 1140 1291 NOPLAT 1947 2638 2948 3314 其他应付款 84 84 84 84 EPS摊薄（元） 131 181 204 229 一年内到期的非流动负债772 772 772 772 其他流动负债 526 570 600 675 主要财务比率 流动负债合计 5586 5184 5624 6313 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 98 201 318 461 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 84 77 114 133 其他非流动负债 9606 9606 9606 9606 EBIT增长率 66 317 111 124 非流动负债合计 9704 9807 9924 10067 归母净利润增长率 41 388 125 122 负债合计 15291 14990 15548 16380 获利能力 归属母公司所有者权益 20402 22659 25095 27827 毛利率 292 320 319 322 少数股东权益 925 1017 1132 1254 净利率 152 190 192 189 所有者权益合计 21327 23676 26227 29081 ROE 94 117 119 120 负债和股东权益 36617 38666 41775 45461 ROIC 132 153 150 148 偿债能力 现金流量表 资产负债率 418 388 372 360 单位：百万元2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 492 450 412 378 经营活动现金流2722 1864 2614 4106 流动比率 25 30 31 32 现金收益2790 3409 3765 4198 速动比率 18 21 23 24 存货影响 429 452 662 19 营运能力 经营性应收影响 385 237 435 269 总资产周转率 04 04 04 04 经营性应付影响 993 566 249 418 应收账款周转天数 66 61 62 62 其他影响 1018 290 302 221 应付账款周转天数 85 87 78 76 投资活动现金流 1320 1348 1535 1870 存货周转天数 141 153 155 148 资本支出 1357 1417 1623 1973每股指标元 股权投资650 0 0 0 每股收益 131 181 204 229 其他长期资产变化686 68 88 104 每股经营现金流 186 127 179 281 融资活动现金流2257 22 56 150 每股净资产 1394 1549 1715 1902 借款增加 1829 148 163 188估值比率 股利及利息支付 334 619 680 759 PE 56 41 36 32 股东融资 39 39 39 39 PB 5 5 4 4 其他影响 133 410 422 381 EVEBITDA 35 29 27 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于20202022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 01063214682 zhangyujiehcyjscom 张菲菲 北京机构副总监 01063214682 zhangfeifeihcyjscom 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3hcyjscom 刘懿 副总监 01063214682 liuyihcyjscom 侯春钰 资深销售经理 01063214682 houchunyuhcyjscom 顾翎蓝 资深销售经理 01063214682 gulinglanhcyjscom 蔡依林 资深销售经理 01066500808 caiyilinhcyjscom 刘颖 资深销售经理 01066500821