友邦保险业务覆盖亚太地区18个市场，经营及财务表现稳健。
投资逻辑：
- 新单保费与NBV底部周期有韧性：2023年来重回高增长，2024年NBV Margin企稳回升。2019年开始受香港社会事件、公共卫生事件等因素NBV承压，2018-2022年4年NBV复合增速为-6%，但好于内地其他寿险公司。在公共卫生事件因素消除、香港通关、内地预定利率切换下2023-24年NBV重回双位数正增长，2024Q1-3 NBV同比+20%，NBV Margin开始企稳回升。
- 营运利润实现平稳增长：得益于新业务价值的稳定增长以及存量高价值保单的稳定摊销，2024H1，公司税后归母营运利润同比+3.5%（固定汇率口径同比+7%）。
- 内含价值的成长性和可信性兼具：友邦投资回报假设和贴现率假设根据市场收益率变动及时调整，以保证价值评估的审慎性。且资产负债久期缺口较小，其内含价值和新业务价值的利率敏感性远低于内地上市公司。NBV增长稳健及营运差异优秀，使得友邦的ROEV维持在较高位。
- 资本管理政策优化，股东回报的可预期性、稳定性提升：友邦自上市以来分红额稳定提升，分红率提升至35%以上。2024年4月友邦发布优化的资本管理政策及加大股份回购计划，以年度产生的自由盈余净额之75%作为目标派付率，每年通过股息和股份回购向股东返还资本。以此测算，预计2024-2026年股东回报率分别为7.4%、6.5%、5.8%（假设25、26年额外回购20亿美元）。
友邦保险的核心优势：
- 优越的公司治理为发展根基
- 最优代理人构筑护城河
- 深耕高潜力的亚太地区
- 负债成本更低，且利差依赖度优于同业
- 资产端全球配置，长期投资收益更有保证
友邦中国未来发展有三大增量：
- 银保独家/战略伙伴携手共进，网点布局扩宽客群
- 紧抓税优窗口，拓展中高产新客户
- 展业区域自2024年来快速扩张，预计未来友邦中国的长期增长优于行业平均水平
盈利预测、估值和评级：
预计2024-2026年友邦NBV增速分别为17%、9%、10%，归母营运利润增速分别为9%、9%、8%，EV增速分别为3%、5%、7%。截至3月13日，友邦保险2025年PEV为1.18X，位于2018年估值分位的10%。以DeepSeek为代表的中国科技强势崛起，带动中概股与港股市场走出修复行情，国际大行纷纷在研报中“看多中国资产”，友邦估值也有望随之修复。结合历史经验来看，当前友邦保险ROEV约为12%左右、营运利润ROE约15%左右，预计1.5XPEV为合理估值，对应目标价81.10港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 前端销售不及预期
- 权益市场波动
- 中国内地管理层变动或会对负债端业绩产生短期影响。
