穿越周期的成长韧性，有望迎来价值重估

核心观点

绿源集团作为中国电动两轮车行业的创始品牌和技术引领者，凭借液冷电机、数字化电池养护系统等核心技术，以及“耐用品”战略，在产品性能、使用体验与服务体系方面树立了行业口碑标杆。公司正通过高端电助力自行车品牌LYVA布局中高端市场，并构建涵盖换电、租车等服务的全场景轻出行生态，打造“一体两翼”发展格局。

关键数据

• 最新收盘价：8.49港元
• 总市值：36.22亿港元
• 市盈率：29.27
• 市净率：2.28
• 总股本：4.27亿股
• 2024年营业收入：50.72亿元
• 2024年电动自行车板块收入：30.17亿元（同比增长11.74%）
• 2024年归母净利润：1.17亿元（同比下降19.81%）
• 2025年以旧换新换购量：846.5万辆（月均环比增长113.5%）
• 2024年全球电助力车市场规模：约350亿美元
• 2030年全球电助力车市场规模预测：约622亿美元

研究结论

在新国标和以旧换新政策驱动下，电动两轮车行业迎来更新换代需求，绿源凭借技术优势、渠道网络和品牌影响力，有望受益于行业整合，提升市场份额和盈利能力。公司高端产品LYVA的推出和全场景轻出行生态的布局，将打开中高端市场的“第二增长曲线”，并推动公司从“单品竞争”向“全场景生态服务”转型。预计公司2025–2027年营收分别为65.98亿元、76.82亿元和87.63亿元，归母净利润分别为1.97亿元、3.23亿元和4.58亿元。给予“买入”评级，目标价为14.80港元。