金融工程专题研究：华夏中证银行ETF投资价值分析-盈利筑底，有望迎来价值重估

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年09月28日金融工程专题研究盈利筑底，有望迎来价值重估——华夏中证银行ETF投资价值分析核心观点金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：张欣慰证券分析师：刘璐021-60933159021-60875154zhangxinwei1@guosen.com.cnliulu9@guosen.com.cnS0980520060001S0980523070004相关研究报告《基金百宝箱系列-西部利得陈蒙：立足赔率的成长投资新锐》——2023-09-28《海外资管机构月报-8月美国大盘成长基金表现出色，开放式基金发行冷清》——2023-09-25《金融工程专题研究-红利+低波，震荡市中的防御组合——嘉实沪深300红利低波动ETF投资价值分析》——2023-09-20《金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析》——2023-09-18《金融工程专题研究-汇添富红利产品矩阵投资价值分析》——2023-09-15盈利筑底，有望迎来价值重估今年国资委将中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标，推动中央企业提高核心竞争力。在2023年至今新目标、路径和考核指挥棒的指引下，迎来了新一轮的发展。上市银行完成2023年中报披露，上半年收入利润小幅增长，其中净息差下降拖累营收增速，银行资产质量保持稳定。目前银行基本面虽然没有明显改善但整体上业绩增长仍能保持平稳，而估值处于低位，尤其是经历过房地产风险暴露、存量房贷利率调整以及今年上半年城投风险担忧发酵等，板块潜在利空减少，意味着未来下行空间有限。若后续经济复苏有望推动估值修复，可将此视为银行板块的“期权价值”。中证银行指数投资价值中证银行指数（399986.SZ）发布于2013年7月15日，为反映中证全指指数样本中银行行业公司证券的整体表现，为投资者提供分析工具。成分股分布于银行业，平均市值较大。前十大权重股占比合计为65.30%，持仓集中度较高。前十大权重股平均市值为5450.92亿元。包含招商银行、兴业银行、工商银行等龙头标的。根据Wind一致预测数据，中证银行指数2022年归属母公司净利润增速为7.56%，营业收入增速为0.69%。预计2023年归属母公司净利润增速为3.96%，整体盈利能力稳定。当前，中证银行指数的市盈率为4.80，市净率为0.55。市盈率处于16.58%分位点，市净率处于8.39%分位点，均处于发布日以来较低分位。中证银行指数长期业绩较好。2004年12月31日至2023年9月22日，年化收益为9.74%，年化波动率为28.12%，长期收益高于其他常见宽基指数。今年以来，截至9月22日，中证银行指数收益为0.7%，高于其他宽基指数。华夏中证银行ETF华夏中证银行ETF（代码：515020）是华夏基金发行的一只以跟踪中证银行指数为目标的ETF产品，基金经理为李俊先生。截至2023年9月22日，华夏中证银行ETF规模为7.22亿元。华夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。华夏基金定位于综合性、全能化的资产管理公司，服务范围覆盖多个资产类别、行业和地区，构建了以公募基金和机构业务为核心，涵盖华夏香港、华夏资本、华夏财富的多元化资产管理平台。截至2023年9月22日，华夏基金非货币ETF总规模为3789亿元。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录盈利筑底，有望迎来价值重估....................................................4估值处于历史低位，具备安全边际........................................................4政策持续助力，把握低估值高分红央企投资机会............................................4基本面筑底，潜在利空减少..............................................................5低利率时代，高股息标的具有重要配置价值................................................6中证银行指数投资价值分析......................................................8指数编制规则介绍......................................................................8分布于银行业，平均市值较大............................................................8盈利筑底，估值处于低位，股息率较高....................................................9指数长期业绩较好，今年以来收益优于常见宽基指数.......................................11华夏中证银行ETF产品介绍....................................................13基金管理人简介.......................................................................13总结.........................................................................15风险提示.....................................................................16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：上市银行当前市净率水平（20230922）.................................................4图2：国资委对央企2023年主要经营指标的调整...............................................5图3：股息率因子月均超额收益..............................................................6图4：股息率因子RankIC...................................................................6图5：10年期国债收益率...................................................................7图6：中证银行指数股息率（%）............................................................7图7：2023年中证银行和其他宽基指数表现...................................................7图8：中证银行指数中信二级行业分布........................................................8图9：中证银行指数平均市值................................................................9图10：中证银行指数成分股数量分布.........................................................9图11：中证银行指数营业收入及增速........................................................10图12：中证银行指数净利润及增速..........................................................10图13：中证银行指数股息率（%）..........................................................10图14：指数近12个月股息率对比...........................................................10图15：中证银行指数市盈率及分位点........................................................11图16：中证银行指数市净率及分位点........................................................11图17：中证银行指数历史市盈率............................................................11图18：中证银行指数历史市净率............................................................11图19：中证银行指数与主要宽基指数净值比较（20041231-20230922）..........................12表1：中证银行指数基本信息及选样方法......................................................8表2：中证银行指数前十大权重股............................................................9表3：主要指数业绩比较（20041231-20230922）.............................................11表4：华夏中证银行ETF（515020）基本概况................................................13表5：华夏基金非货币ETF产品列表（20230922）...........................................13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4盈利筑底，有望迎来价值重估估值处于历史低位，具备安全边际上市银行完成中报披露，上半年收入利润小幅增长，其中净息差下降拖累营收增速，银行资产质量保持稳定。2023年上半年42家上市银行合计营业收入同比增长0.5%，增速环比基本持平；归母净利润同比增长2.4%，增速环比变化不大。我们预计全年业绩增长仍将保持稳定，主要是考虑到两个方面：一是受上半年净息差降幅较大影响，预计全年净息差降幅仍然较大，拖累收入和净利润增长；二是虽然房地产行业风险继续暴露，但银行当前拨备覆盖率、拨贷比处于近几年高位，依然可以通过拨备反哺利润，因此预计净利润增速仍将高于收入增速1。图1：上市银行当前市净率水平（20230922）资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理目前银行基本面虽然没有明显改善但整体上业绩增长仍能保持平稳，而估值处于低位，尤其是经历过房地产风险暴露、存量房贷利率调整以及今年上半年城投风险担忧发酵等，板块潜在利空减少，意味着未来下行空间有限。若后续经济复苏有望推动估值修复，可将此视为银行板块的“期权价值”2。政策持续助力，把握低估值高分红央企投资机会近年来，国央企得到了政策的持续助力：2022年11月21日，证监会主席易会满表示，要探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。从市场体