理财“安全垫”还有多少？一个定量测算

近期债券基金赎回压力较大，银行理财短期资金端仍较稳定

• 债券基金赎回压力：2022年以来，当中长期纯债基金单日净值下跌超10bp通常伴随基金赎回潮。2025年3月7日中长期纯债基金单日净值回撤14.46bp，超过10bp，再次触发基金赎回信号，3月11日纯债基金申赎指数分位数下降至2.7%，显示基金赎回压力较大。
• 银行理财净值稳定：今年理财净值2月表现非常稳定，或与此前平滑信托储备的浮盈在加速释放有关。银行理财增加委外规模，通过信托平滑机制、预防性赎回基金等方式管理净值，净值回撤控制能力显著提高。

银行理财“安全垫”分析

• 安全垫测算方法：通过观察“其他产品类”的交易损益，将“其他产品类”的二级买卖损益近似看作银行理财通过信托等体外资管产品积累的浮盈或者浮亏。计算公式为：安全垫R=ΣRi=Σ【Qbib-QsiS-（Qb-Qs）*i】*Duration。
• 安全垫消耗情况：截至3月12日，理财安全垫较1月初的高峰期已消耗67%，剩余33%，绝对水平仍高于2024年9-10月赎回潮后的低点。

赎回潮对债市影响分析

• 小级别赎回潮：主要跟踪基金净值跌幅。当基金单日净值下跌超10bp、10y国债单日调整超5bp或连续调整超10bp，容易触发银行理财预防性赎回基金的行为。赎回潮负反馈阶段10y国债调整峰值多在7-11bp。
• 大级别赎回潮：跟踪理财安全垫、理财规模、理财净值，判断理财被赎回的压力是否加大。
  • 理财安全垫：观察是否转负。
  • 理财规模：跟踪累计规模降幅是否超过持仓基金。未来三周若银行理财规模降幅达到1.4万亿，或意味着理财通过公募基金管理流动性的空间较逼仄。
  • 理财净值：跟踪单日回撤是否突破10bp的阈值。

研究结论

• 目前理财安全垫消耗已经接近2/3，若后续债市继续调整，测算可得收益率曲线整体向上平移约20bp，对应理财安全垫接近耗尽。
• 需要高频跟踪理财净值跌幅是否放大，以及更大级别赎回潮的风险。