宏观经济点评报告：抢出口还有多少空间？

1-2月中国美元出口同比增速为2.3%，低于去年四季度的9.9%。年初增速下行主要受临时性因素影响，包括工作日减少、春节前置和基数较高。市场关注的“抢出口”问题中，对美出口和转口贸易表现尚可，但俄罗斯、韩国、非洲出口下滑。

核心观点：

1. “抢出口”仍在进行：对美出口增速虽回落，但转口贸易活跃，香港、越南出口增速仍较高，表明中国仍处于“抢出口”窗口期。随着临时因素消退，后续出口增速或反弹。
2. “抢出口”持续期预测：参考2018-2019年经验，本轮“抢出口”因库存水平较高、加征关税时间短，力度和跨度或低于上一轮。预计持续约6个月，一季度至二季度出口仍具韧性。
3. 行业补库差异：电气电子产品、电脑及外围设备、五金水暖、服装等行业补库空间较大，因销售增速高但库销比低，出口有望维持韧性。

关键数据：

• 1-2月出口同比2.3%，低于四季度9.9%；对美出口增速2.3%，1月美国自中国进口增速16.3%；对香港和越南出口增速分别为14.4%、7.7%。
• 批发商、制造商库销比分别为81%、69%，高于2017年的50%。
• 美国电气和电子产品销售同比28%，库销比0.95，处于历史最低分位数。

研究结论：
预计2024年一季度至二季度出口增速维持韧性，但若关税再加码或美国经济超预期走弱，将影响出口节奏。需关注特朗普贸易政策不确定性、“抢出口”透支后的下行压力及美国经济混乱可能导致的进口需求大幅下滑。

风险提示：

1. 特朗普贸易政策反复；
2. “抢出口”透支后出口波动加大；
3. 美国经济混乱导致进口需求大幅下滑。