系列点评之五：Q3业绩符合预期 新客户加速放量

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月28日 Q3业绩符合预期新客户加速放量 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 52.34 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688533 88.0/15.36 83.74 19.89 38.00 上声电子 沪深300 398% 314% 229% 144% 59% -26% 2021/102022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】上声电子（688533）2022年半年报点评：Q2收入符合预期新客户逐步放量 2022.08.30 2.【华西汽车】上声电子（688533）2022年一季报点评：Q1收入符合预期新客户逐步放量 2022.04.29 3.【华西汽车】上声电子（688533）2021年报点评：2021蓄势待发新产品加速放量 2022.04.28 评级及分析师信息 上声电子(688533)系列点评之五 事件概述 公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营收12.01 亿元，同比+31.0%；归母净利0.59亿元，同比+32.2%；扣非归母净利0.54亿元，同比+43.6%。其中2022Q3实现营收4.80亿元，同比+52.5%，环比+35.9%；归母净利0.22亿元，同比 +62.4%，环比-7.1%；扣非归母净利0.22亿元，同比+65.2%，环比+10.2%。 分析判断: ►Q3业绩符合预期新客户加速放量 相对股价% 营收端：2022年前三季度公司整体实现营收12.01亿元，同比+31.0%，其中2022Q3实现营收4.80亿元，同比+52.5%，环比+35.9%，基本符合我们预期，同环比高增预计主要受新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、零跑、比亚迪等）配套增长拉动。2022Q3起，新势力新配套车型陆续量产并贡献增量，预计2022Q4营收环比进一步提升。 利润端：2022Q3公司主营业务毛利率18.8%，同比-6.6pct，环比-3.2pct，同环比下滑预计主要源于2022Q3补偿款回收缩减（基于收入确认准则，补偿款直接计入营业收入，进而对毛利率有直接影响），致原材料价格降低对毛利率的促进作用未直接在财务报表中体现（根据Wind行业数据，公司重要原材料金属钕2022Q3价格平均73.0万元/吨，同比+23.5%，环比-19.8%）。如若剔除上述影响，则毛利率实际呈现环比改善趋势。 费用端：2022Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别1.3%/6.8%/6.2%/-2.3%，同比分别-0.7、-2.7、-0.3、- 4.6pct，环比分别-0.2、-1.6、+0.6、-1.3pct，收入快速增长 驱动之下规模效应显现。 ►行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务 汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看10年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2021年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%（其中美洲市占率2019-2021年分别15.2%、15.9%、18.2%，2021年接近中国区 19.8%市占率水平），呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。 ►扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间 业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，2022Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。 从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。 投资建议 电动智能+消费升级趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收18.92/28.92/37.69亿元，归母净利1.30/2.78/4.09亿元，EPS为0.82/1.74/2.56元，对应2022年10月28日52.34元/股收盘价，PE分别64/30/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格持续上涨。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,088 1,302 1,892 2,892 3,769 YoY（%） -8.9% 19.7% 45.3% 52.9% 30.3% 归母净利润(百万元) 76 61 130 278 409 YoY（%） -3.6% -19.7% 115.0% 113.1% 47.1% 毛利率（%） 28.7% 26.7% 24.2% 25.8% 27.1% 每股收益（元） 0.47 0.38 0.82 1.74 2.56 ROE 10.6% 5.9% 10.9% 17.8% 19.4% 市盈率 110.88 138.04 64.21 30.13 20.48 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,302 1,892 2,892 3,769 净利润 61 130 278 409 YoY(%) 19.7% 45.3% 52.9% 30.3% 折旧和摊销 48 60 60 60 营业成本 954 1,433 2,145 2,748 营运资金变动 -150 -48 -246 -141 营业税金及附加 9 9 13 17 经营活动现金流 -22 148 96 330 销售费用 25 32 46 60 资本开支 -72 -80 -160 -160 管理费用 131 148 211 275 投资 -161 0 0 0 财务费用 30 18 3 1 投资活动现金流 -215 -78 -160 -160 研发费用 88 115 176 230 股权募资 271 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 279 -190 68 -133 投资收益 9 2 0 0 筹资活动现金流 170 -198 64 -136 营业利润 67 141 302 444 现金净流量 -78 -127 0 35 营业外收支 -1 1 1 1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 66 142 302 444 成长能力（%） 所得税 6 11 24 36 营业收入增长率 19.7% 45.3% 52.9% 30.3% 净利润 61 130 278 409 净利润增长率 -19.7% 115.0% 113.1% 47.1% 归属于母公司净利润 61 130 278 409 盈利能力（%） YoY(%) -19.7% 115.0% 113.1% 47.1% 毛利率 26.7% 24.2% 25.8% 27.1% 每股收益 0.38 0.82 1.74 2.56 净利润率 4.6% 6.9% 9.6% 10.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 3.7% 7.2% 11.3% 13.2% 货币资金 327 200 200 235 净资产收益率ROE 5.9% 10.9% 17.8% 19.4% 预付款项 11 15 24 29 偿债能力（%） 存货 258 357 558 700 流动比率 2.05 2.21 2.00 2.21 其他流动资产 600 749 1,015 1,242 速动比率 1.58 1.59 1.36 1.48 流动资产合计 1,197 1,321 1,797 2,206 现金比率 0.56 0.33 0.22 0.24 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 36.5% 33.5% 36.6% 32.3% 固定资产 305 285 314 391 经营效率（%） 无形资产 42 39 36 33 总资产周转率 0.80 1.05 1.17 1.21 非流动资产合计 425 483 668 902 每股指标（元） 资产合计 1,622 1,803 2,465 3,108 每股收益 0.38 0.82 1.74 2.56 短期借款 254 64 133 0 每股净资产 6.43 7.48 9.76 13.15 应付账款及票据 224 378 535 705 每股经营现金流 -0.14 0.93 0.60 2.06 其他流动负债 107 156 230 292 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 585 598 897 997 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 138.04 64.21 30.13 20.48 其他长期负债 7 7 7 7 PB 8.68 6.99 5.37 3.98 非流动负债合计 7 7 7 7 负债合计 592 605 903 1,004 股本 160 160 160 160 少数股东权益 1 1 1 1 股东权益合计 1,031 1,199 1,562 2,105 负债和股东权益合计 1,622 1,803 2,465 3,108 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测