华利集团24Q3点评：业绩靓丽符合预期，期待新客户放量

核心观点与业绩表现

公司2024年前三季度业绩符合预期，实现营业收入175.11亿元（同比+22.39%），归母净利润28.43亿元（同比+24.32%），扣非后归母净利润28.03亿元（同比+24.45%）。分季度看，Q1至Q3营收分别为47.65/67.07/60.39亿元（同比+30.15%/+20.83%/+18.5%），归母净利润分别为7.87/10.91/9.65亿元（同比+63.67%/+11.94%/+16.07%）。

销量与价格分析

运动鞋销量保持快速增长，前三季度销售1.63亿双（同比+20.36%），ASP为107.43元/双（同比+2.1%）。Q3销量0.55亿双（同比+22.2%），ASP为109.81元/双（同比-3.0%），显示价格端略有承压，但整体销量稳健。

盈利能力与费用结构

毛利率同比提升2.54pp至27.81%，销售净利率提升0.26pp至16.24%。期间费用率同比增加1.7pp至6.64%，其中管理费用率上升1.79pp至5.29%（主要受薪酬绩效及长期服务金计提影响），研发费用率下降0.24pp至1.36%，财务费用率上升0.21pp至-0.36%。

现金流与营运效率

经营现金流表现优异，前三季度42.51亿元（同比+31.55%），Q3达25.29亿元（同比+37.15%）。经营现金流/经营活动净收益比值为117.14%，销售现金流/营业收入为102.03%。营运效率提升，净营业周期76.17天（同比减少6.83天），存货周转天数63.49天（减少4.87天），应收账款周转天数55.51天（减少0.79天），应付账款周转天数42.83天（增加1.17天）。

投资建议与风险提示

维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为38.6/44.5/50.3亿元，对应PE为21/18/16倍。核心逻辑在于客户拓展进展顺利、产能释放带动份额提升。风险提示包括国际贸易风险、跨国经营风险及劳动力成本上升。