公司点评：产能建设加速推进，期待2025新客户合作快速放量

核心观点与关键数据

• 产能建设加速推进：公司预计2025年新客户合作将快速放量，产能加速扩张驱动业务成长性持续领先行业。
• 2024年业绩预期：预计2024Q4收入及利润同比稳健增长，但增速或较前三季度放缓，主要受基数差异影响；全年收入及归母净利润预计同比增长约20%，产量有望达2.2亿双，同比增长10%~20%。
• 产能利用率与规模：2024年以来行业订单需求好转，公司产能利用率迅速提升至97.3%；2024年计划新投产约4个工厂，2025~2026年产量CAGR预计达15%左右。
• 产能布局与优势：目前产能主要布局越南北部，未来计划在越南和印尼新建生产基地，以匹配客户需求并降低政策风险；公司生产管理效率领先行业，盈利质量卓越（2023年毛利率25%，高于裕元集团19%）。
• 订单情况：短期下游核心品牌客户运营健康，订单同比有正增长；中长期与Nike、Deckers、VF等核心客户合作持续推进，预计2025~2026年收入CAGR达15%左右。
• 营运与财务表现：2024Q1~Q3库存周转天数63.5天，期末存货32.0亿元；经营性现金流量净额42.5亿元，约为同期业绩的1.5倍。

投资建议与财务预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2024~2026年收入分别为240.0/275.7/314.9亿元，同比增长19%/15%/14%；归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元，对应2024年PE为21倍。
• 财务预测：销量增长驱动收入增长，单价稳中有升；盈利质量持续改善，现金流与存货周转正常。