Carvykti逐季放量能见度高，指引2Q26经营层面盈亏平衡，维持买入

传奇生物（LEGN US）4Q24净利润转正，达到0.26亿美元，扣除1.1亿美元汇兑收益后符合预期。管理层指引账上现金11亿美元足以支持公司运营至2Q26，届时有望实现经营层面盈亏平衡。报告重申买入评级，目标价略微下调至72美元。

Carvykti商业化更新

• 4Q24销售延续逐季放量趋势，美国和美国以外销售分别环比增长17%/15%，达到3.04亿/0.31亿美元。
• 2-4L患者快速渗透，贡献率达60%。截至目前，已治疗超5,000名患者，美国可提供治疗的医院数量增至104家。
• 基层市场渗透是重点，正推广基层医生教育，计划将给药场景下沉至社区。
• 预计2025/26年销售额达19.2亿/28.5亿美元，2025年逐季增长，2Q25环比增速最显著。

2025年重点关注

• 诺华商业化产能预计2Q25上线，推动当季销售。
• 比利时工厂二期和新泽西工厂扩建预计2H25落地。

维持买入评级

• 上调2025-26年收入和净利润预测，长期峰值销售预测下调4%至69亿美元。
• DCF模型目标价72美元，维持买入评级。
• 关注DLL-3和Claudin 18.2等实体瘤CAR-T的早期数据。

盈利预测变动
| 年度 | 2025E（百万美元） | 2026E（百万美元） | 2027E（百万美元） | |------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 1,061 | 1,480 | 1,830 | | 毛利润 | 676 | 951 | 1,223 | | 归母净利润 | -55 | 131 | 315 |