宝丰能源（600989）：价差修复产能释放，看好公司长期成长

2024年公司业绩同比向上，主要得益于烯烃产销量增长及价差修复。全年营收329.83亿元（+13.2%），归母净利润63.38亿元（+12.2%），扣非归母净利润67.80亿元（+14.0%）。Q4营收87.08亿元（-0.3%），归母净利润18.01亿元（+2.3%），环比分别增长18.0%和46.2%。

产销情况：2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量分别为113.30、117.34、703.97万吨（同比+35.0%、+56.7%、+0.9%），销量分别为113.52、116.49、708.63万吨（同比+36.4%、+54.7%、+1.6%），受益于宁东三期和内蒙一期产能释放。Q4烯烃产销量环比大幅提升，内蒙装置贡献增量。

价格与价差：2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7089、6697、1388元/吨（同比+0.1%、-0.9%、-11.9%），价差分别为4280、3500、53元/吨（同比+21.5%、+18.0%、-68.2%）。焦炭受地产基建低迷影响景气下行，烯烃价差受益于煤价走跌修复。Q4聚乙烯/聚丙烯价差环比分别+135/+394元/吨。

期间费用：2024年期间费用率7.6%（+2.0pct），其中研发费用率+0.8pct，财务费用率+1.1pct（主要因利息资本化减少）。Q4期间费用率5.9%（环比-3.7pct），研发费用率-3.1pct。

盈利能力：2024年销售毛利率33.1%（+2.7pct），销售净利率19.2%（-0.2pct）。Q4销售净利率20.7%（环比+4.0pct），主要因价差修复。

未来展望：内蒙基地有序推进，第三系列预计2025年3月投产，宁东四期预计2025年上半年开工，新疆400万吨烯烃项目稳步推进。煤价延续下行趋势，烯烃价差进一步增扩，公司业绩有望在2025年持续提升。

盈利预测：小幅上调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为143.05、170.22、189.27亿元（同比+125.7%、+19.0%、+11.2%），EPS分别为1.95、2.32、2.58元。

风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、原材料价格大幅上涨、油价大幅波动等。