2025年开年以来，港股市场景气度回升，恒生指数及科技指数分别上涨20.6%及34.7%，领跑全球主要股市。港股估值大幅修复，PE及风险溢价已大幅下降，AH溢价指数也跌至近三年来低位。市场重心重回企业盈利及宏观经济，但美国以关税为政治筹码的“美国优先”政策使中美博弈重回焦点，加征关税进程可能加速，同时需警惕关税以外的制裁风险，港股出现获利了结的调整也属正常。
核心观点：
- 港股估值修复，科技股迎结构性机会：Deepseek催化中国科技股估值重估，未来数年港股机会更多由自下而上的产业逻辑推动。中国科技企业资本开支扩张周期重启、人工智能带来降本增效及应用场景全面开花等多重利好，叠加预期主动外资将逐渐回流，科技股有望迎来盈利+估值共振的“戴维斯双击”。
- 中国经济及房地产初步走稳：经合组织中国领先经济指标逐渐回升，2月中国制造业PMI反弹至年内高点，高技术制造及装备制造重返扩张区间。房地产初现筑底迹象，高频销售数据春节后反弹。
- 积极政策自上而下稳预期：2025年政府工作报告锚定5%增长目标，赤字率4%创历史新高，超长期特别国债1.3万亿与专项债4.4万亿重点投向基建、地产收储及地方化债。政策组合拳突出“新质生产力”培育，“人工智能+”全场景渗透加速产业革新，叠加供应链安全攻坚，为经济注入科技突围动能。
- 区域性外资正在重新回流中国股市：根据IIF国际金融协会的数据，2025年1月中国股市录得20亿美元的资金净流入。如果中国经济逐渐走稳，科技产业取得持续性的技术或产业突破，预计欧美主动型外资将逐渐回流，成为港股的增量资金。
关键数据：
- 截至2025年3月7日，2025年恒生指数及科技指数分别上涨20.6%及34.7%。
- 港股的PE及风险溢价已经大幅修复，恒生指数以美债收益率度量的风险溢价已跌至2018年1月以来新低，AH溢价指数也跌近三年来低位。
- 2025年1-2月地方债发行规模超过1.86万亿，较去年同期大幅增加。
- 2025年1月中国股市录得20亿美元的资金净流入。
研究结论：
- 预计前期热炒的AI产业链表现也会开始分化，受惠互联网大厂加大资本开支的上游AI基础设施的股份以及指数权重较高的消费互联网股份表现会相对有韧性。
- 我们将今年底恒生指数的基准情境目标价从20,300点上调至23,000点。
- 总体上，短期需注意交易节奏，高位适时获利，建议留意低估值表现相对较落后的品种，低位再布局科技及AI主线。可关注基建、交运基础设施、化工、建材、铜矿等相关板块；电讯、能源、内银、公用事业等高息股；盈利增长稳健的品牌消费或服务消费；前期大涨的AI产业或现分化，上游基础设施及消费互联网龙头更具韧性可低位再布局。
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