请阅读最后一页的重要声明页码:1/31 2024年4月港股市场策略展望 市场静待经济基本面拐点,继续关注结构性机会 策略研究|港股4月市场策略 市场静待经济基本面拐点,继续关注结构性机会 自3月港股步入业绩期以来,大盘窄幅波动为主,短期仍受制于17,200点的长期下降通道阻力。中国1-2月社零增速回升、工业生产加快、3月PMI重回扩张,但地产销售大幅下降、物价低位运行、企业及居民信贷需求较弱,经济复苏具波折。3月全国“两会”总量政策未超预期,财政定调积极但力度保持适度。市场基本消化政策“不搞强刺激”的定调。南向资金自2月以来大幅净流入,但3月中旬以来北向资金流向反复,离岸人民币跌 至7.25弱势水平,显示传统长仓外资缺乏回流意愿,叠加美国软着陆预期走强仍对港股资 金流有虹吸效应。业绩期后,港股总体的盈利预测继续下修,叠加美国10年期国债收益率上升,削弱短期港股的上行动力。从股债收益比角度看,港股已回到滚动两年均值水平,更多的估值提升空间需要等待今年下半年盈利预期好转及美联储降息配合。短期关注国内 恒生指数走势图 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 恒生指数 “两会”产业政策具体落实、地产需求端和融资端政策或加码、二季度特别国债开启发行等。我们预计4月恒生指数的主要交易区间维持在16,000至17,500区间震荡。 策略上我们建议关注:(1)业绩增长稳健、股东回报提升的电讯板块;(2)部分科网股在业绩承诺达标并疫情后复苏顺利及承诺大规模回购;(3)美国成屋销售数据筑底回升及制造业景气回暖带动铜矿原材料、工程机械、家居家电相关出海企业;(4)服务消费持续领先修复,清明/五一小长假旅游热度上升,关注部分业绩稳健、指引积极的旅游平台、博彩股等;(5)仍看好盈利预测继续上修的高分红能源股(煤炭及石油)。 根据中泰国际行业分析师的观点,4月金股推荐如下:海尔智家(6690HK)、潍柴动力 (2338HK)、腾讯(700HK)、翰森制药(3692HK)、华电国际(1071HK)、中广核电力(1816HK)、同程旅行(780HK)、永利澳门(1128HK)、中国神华(1088HK)、中国电信(728HK)。 中国开年经济数据好坏参半 中国1-2月多项宏观数据出现分歧,如1-2月社零三年平均增速较去年12月回升、工业生产加快,但房地产销售大幅下降、物价低位运行、企业及居民信贷需求较弱,显示经济基本面复苏节奏仍然波折。3月制造业PMI受出口外需拉动重回扩张,生产和内需仍偏弱。今年“两会”总量政策未超预期,财政和货币政策刺激的力度和规模保持适度。“两会”后各部委加速具体部署产业政策,重点支持科技创新及制造业,有利于捕捉结构性机会。 美联储3月FOMC偏鸽加强经济软着陆预期 3月美国的经济数据显示经济增长仍相对稳健,服务业增长具有韧性,就业市场稳健。3月FOMC释出偏“鸽”信号,美联储从抗通胀更多向防风险倾斜,美国经济软着陆预期走强继续支撑美国资产的表现,一定程度抑制了传统长仓外资回流港股的意愿。尽管美联储年内降息确定性高,但预计美元指数维持区间运行,趋势性走势仍需视乎非美市场的基本面及货币政策,因此预计短期内美元流动性对港股的影响中性。 港股盈利整体下修但结构分化,南向资金大幅流入撑市 港股在3月进入业绩高峰期,企业盈利下修压力明显增加。自2月29日至3月28日,恒指24及25年EPS预测分别被下修1.8%及2.0%;MSCI中国指数24及25年EPS预测分别被下修2.1%及2.9%。各板块盈利预测来看,能源继续处于上修阶段;原材料及信息科技的盈利预测开始企稳并有见底回升迹象;金融、综合企业、可选消费、电讯、必需消费、工业、公用事业、医疗保健及地产盈利预测下修幅度扩大。南向资金持续流入支撑大盘,释放内资风险偏好改善的积极信号,流入板块从此前防守性较高的能源、电讯、公用事业等央国企等开始部分转向消费、科技、医药板块,有博弈高beta板块中部分业绩超预期标的的倾向。但离岸人民币位于7.25弱势水平,北向流入也有反复,显示传统长仓外资还未大举回流,根源仍在于国内经济修复力度偏弱。 风险提示:政策效果不及预期、房地产负财富效应持续拖累、地缘政治冲突恶化 来源:Bloomberg、中泰国际研究部 近期相关报告 20240304–更新报告:2024年3月港股市场展望:政策红利值得期待,结构性机会突出 20240207–更新报告:2024年2月港股市场展望:政策加码利于提振市场情绪,市场负反馈有所扭转 20240109–更新报告:2024年1月港股市场展望:港股阶段性底部盘整,一月季节性效应待观 20231207–更新报告:2024年港股市场展望:曙光中重振旗鼓 20231103–更新报告:美联储加息暂停叠加企业“盈利拐点”确认,港股春天不远 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 目录 2024年3月实现板块轮动及结构性行情5 中国开年经济数据好坏参半7 总量政策未超预期,财政定调积极力度克制10 港股盈利下修压力有所扩大,但结构比较分化16 港股估值已从极端低谷回升20 南向资金大幅流入撑市,关注人民币承压震荡21 月度策略及行业配置22 中泰国际行业分析师的相关行业具体策略23 可选消费行业23 环保新能源及公共事业26 医药行业28 公司及行业评级定义30 重要声明31 图表目录 图表1:港股3月大盘指数表现5 图表2:恒生综合行业分类指数3月表现5 图表3:港股恒生指数在下降通道顶部受阻而回5 图表4:恒生指数的长线市宽升至2023年9月以来的高点6 图表5:恒生综合指数的长线市宽升至三个月以来的高点6 图表6:历史上中国10年期债息跟恒生指数走势高度相关6 图表7:中国制造业景气度仍偏弱7 图表8:出口订单大幅反弹7 图表9:1-2月社零三年平均增速有所回升8 图表10:1-2月限额以上消费品三年平均增速有所回升8 图表11:制造业投资再加速8 图表12:房地产仍存在巨大压力8 图表13:物价反弹主因春节错位9 图表14:M1同比增速大幅回落9 图表15:2024年政府工作报告部分重点及3月部分重点政策10 图表16:1-2月广义财政收入同比降幅收窄、支出同比增速转正11 图表17:1-2月公共财政收入/支出进度11 图表18:美国制造业周期在筑底12 图表19:美国服务业维持增长韧性12 图表20:3月非农新增职位数目反弹13 图表21:就业市场供需缺口仍达274万13 图表22:时薪增速放缓,更多的人进入就业市场13 图表23:职位空缺对应求职者比率仍高13 图表24:上游通胀筑底反弹14 图表25:CPI下行趋势不变14 图表26:利率期货预计全年降息3次15 图表27:美联储官员对各项经济指标的最新预测15 图表28:美联储官员对25年的利率预期的分歧逐渐收窄15 图表29:1995年美联储降息时美元指数没有大跌15 图表30:恒生指数向前12个月盈利预测有向下趋势16 图表31:MSCI中国指数向前12个月盈利预测有向下趋势16 图表32:恒生指数盈利预测走势16 图表33:MSCI中国指数盈利预测走势16 图表34:信息科技行业盈利预测走势17 图表35:必选消费行业盈利预测走势17 图表36:可选消费行业盈利预测走势17 图表37:能源行业盈利预测走势17 图表38:医疗保健行业盈利预测走势17 图表39:原材料行业盈利预测走势17 图表40:地产建筑行业盈利预测走势18 图表41:工业行业盈利预测走势18 图表42:电讯行业盈利预测走势18 图表43:公用事业行业盈利预测走势18 图表44:金融行业盈利预测走势18 图表45:综合企业行业盈利预测走势18 图表46:恒生综合指数中细分板块盈利增长预测19 图表47:恒生指数未来12个月的预测PE20 图表48:MSCI中国指数未来12个月的预测PE20 图表49:恒生指数的滚动两年风险溢价20 图表50:MSCI中国的滚动两年风险溢价20 图表51:南北向资金均有积极信号21 图表52:离岸人民币仍在偏弱水平震荡21 图表53:港股通净买入额(WIND二级行业分类)21 图表54:中泰国际月度推荐组合22 图表55:2024年3月可选消费细分行业股价表现23 图表56:2024年3月港股环保、新能源、公共事行业股价表现26 图表57:2024年3月港股医药行业主要企业股价表现28 2024年3月实现板块轮动及结构性行情 3月港股进入区间横行震荡行情,但由于总体盈利缺乏上修动能,在政策推动及业绩窗口期下,3月市场出现板块轮动行情,交易机会更多在结构性。恒生指数、国企指数、恒生科指及恒生香港中资企业指数于3月分别升0.2%、2.3%、1.4%及0.4%。海外经济景气回暖,铜、黄金等商品价格向上突破,恒生综合原材料分类指数全月大升20.7%。信息科技及能源分类指数全月分别上升7.0%及6.0%,因受惠外资局部回流,风险偏好回暖及交易业绩预期。由于中国房地产销售持续受压,以及个别头部企业出现债务违约风险,导致地产建筑分类指数全月大跌5.3%。医疗保健行业全月大跌7.6%,主因CXO板块的海外政策风险上升,打击投资者的风险偏好。 图表1:港股3月大盘指数表现 图表2:恒生综合行业分类指数3月表现 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 来源:Bloomberg、中泰国际研究部来源:Bloomberg、中泰国际研究部 经历一段估值修复及交易业绩预期后,3月恒生指数如期受阻于2023年以来的下降通道阻力(17,200点),但港股内部质素在持续改善,越来越多个股的下跌动能放缓,并正在累积上升动能。截至3月28日,恒生指数的长线市宽进一步上升至32.9%,而恒生综合指数的长线市宽也升至31.2%。由于港股的盈利预测仍处于下修阶段,短期内缺乏上修动能,而美联储对美国经济实现软着陆充满信心,10年期美国国债收益率反弹和美元指数保持强势,将继续对港股带来资金虹吸效应,不支持恒生指数有足够动能突破阻力。尽管今年1-2月中国消费、投资、生产等数据出现边际好转,但信贷、通胀等经济数据表现分化,中国10年期国债收益率下行至2.3%,债券市场对中国未来经济增长维持相对谨慎的预期。我们认为港股出现持续性升势仍需要更多经济数据连续转强验证,预计恒生指数短期将继续在16,000点至17,500点区间震荡,以累积更多上升动能。 图表3:港股恒生指数在下降通道顶部受阻而回 来源:Bloomberg、中泰国际研究部 图表4:恒生指数的长线市宽升至2023年9月以来的高点 恒生指数长线市宽 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 2020-06-232021-02-232021-10-232022-06-232023-02-232023-10-23 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 来源:Bloomberg、中泰国际研究部 图表5:恒生综合指数的长线市宽升至三个月以来的高点 5,500 恒生综指长线市宽 100 5,000 80 4,500 4,00060 3,50040 3,000 20 2,500 2,0000 2020-04-092020-12-092021-08-092022-04-092022-12-092023-08-09 来源:Bloomberg、中泰国际研究部 图表6:历史上中国10年期债息跟恒生指数走势高度相关 中国10年债息恒生指数 5