2024年10月港股市场策略展望：港股估值已积极修复，可趁分阶段适度获利

请阅读最后一页的重要声明页码:1/32 2024年10月港股市场策略展望 港股估值已积极修复，可趁势分阶段适度获利 策略研究|港股10月市场策略 港股估值已积极修复，可趁势分阶段适度获利 恒生指数走势图 9月底政策组合拳超预期落地，降低社会融资和负债成本、鼓励股市加杠杆、降低楼市加杠杆门槛以及针对性提振收入和就业预期的政策方向，体现决策层政策思路向需求端侧重，有力提振市场信心。资金“FOMO”情绪带动港股成交翻倍且快速拉升，港股技术面好转，市宽创新高，叠加后续潜在的财政政策刺激预期，本轮积极情绪带动的资金面行情有望持续一段时间。但是，当前港股的拉升斜率已高于2015年3月、2019年1月和2022年11月的最近三轮港股大升市，要注意当前极高斜率的暴力拉升较难持续，恒生指数预测PE已修复至七年平均水平，风险溢价也低于滚动两年平均两个标准偏差的极端水平。恒指波幅指数达到40的极高水平，在估值充分修复的情况下，短期港股大盘的日内震荡将明显增加，注意交易节奏，若指数冲高可把握机会分阶段适度获利。根据PE、风险溢价、股息 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 恒生指数 率、相对估值的角度，年底前恒指乐观情况的合理上行目标价介乎23,500点至25,000点，预计资金将从权重股分流至细分行业龙头，表现落后的高股息有望受惠资金回流。 中国8月经济数据以及9月官方制造业PMI等前瞻数据均显示内需延续疲态，但是9月以来恒生指数和LME铜价、澳元同步上升，与2015年政策“杠杆牛市”、2016-2017经济快速增长期、2020年疫情财政刺激以及2022年底疫后经济重启的几轮行情相似，意味着市场正在押注本轮超预期的政策组合拳将有望带动中国经济触底回升。随着9月经济数据陆续出台，市场或在“强预期”和“弱现实”之间博弈。央行创设的互换便利工具和回购增持再贷款可为股市注入活水，叠加预期后续特别国债等财政刺激接续出台，积极情绪有望持续一段时间。关注10月底中下旬人大常委会的财政政策走向，包括会否增发国债以及增发规模或上调赤字率等。 美联储9月降息50bp打开新一轮宽松周期，FOMC点阵图显示官员对经济前景较为乐观，释放预防性降息的信号。前期快速且较大幅度的降息有助于控制失业率进一步大幅上升，利率下降亦有助提振利率敏感部门的需求，而美国联邦政府财政发力有望强化美国经济进入软着陆机率，有助于提振全球金融市场风险偏好，新兴市场货币指数创新高，带动新兴市场股市及港股乘势而上。 9月以来，港股的盈利预测继续获上修。信息科技、可选消费的盈利预测上修动能较大。另外，医疗保健、电讯、金融、能源、必选消费及综合企业板块盈利预测有上修，而材料、公用事业、地产及工业开始靠稳。 当前中国经济面临物价、房地产及消费信心下行的多重压力，除非后续中央能够快速落地“火箭式”财政政策，否则恒生指数的预测PE难以高于11倍(2018年至2019年水平)，相当于恒生指数24,200点。其次，参考2015年A股杠杆式牛市下恒生指数的风险溢价，恒指可高见23,500点。第三，若恒生指数股息率回到2023年1月的水平(3.3%)，恒生指 数可高见23,700点。最后，若恒生指数相对标普500指数的PE比率能回到2018年以来平均水平(0.55倍)，恒生指数可高见25,000点。 策略上关注：1)受惠政策发力预期改善的消费板块，家电、餐饮、博彩、饮料、文旅等受惠估值重估；2)受惠外资局部回流，流动性、风险偏好改善的科技、生物医药；3)受益于股市热度上升及资本市场流动性政策支持的内险及券商等非银金融；4)受惠中央财政发力的工程机械及电气设备；5)能源、电讯、公用事业等高息股攻守兼备。 根据中泰国际行业分析师的观点，10月金股推荐如下：快手-W(1024HK)、中国水务（855HK）、小米集团-W（1810HK）、小鹏汽车-W（9868HK）、荣昌生物（9995HK）、郑煤机 （564HK）、中国太保（2601HK）、中国海洋石油（883HK）、康师傅(322HK)、金沙中国(1928HK)。 风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 近期相关报告 20240909–更新报告：2024年9月港股市场展望：降息窗口已打开，港股升势关键仍在基本面 20240809–更新报告：2024年8月港股市场展望：全球避险情绪减退后，港股有望打开上攻空间 20240717–更新报告：2024年港股市场中期策略展望：温和修复格局下，捕捉结构性机会 20240607–更新报告：2024年6月港股市场展望：港股进入震荡期，趁低吸纳正当时 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 目录 港股9月中旬扶摇直上5 中国三季度经济承压中或迎转机7 政策思路有所转变，为资本市场注入“强心剂”11 稳民生促消费，关注改善居民消费能力11 “国家队”明牌为资本市场注入“源源不断”的活水11 促进房地产市场止跌回稳，一线城市迅速跟进优化12 美国经济运行整体尚稳健13 港股资金流明显向好17 超预期的政策组合拳应有助港股盈利增长预测企稳19 港股暴力反弹后估值趋合理21 历史上，零售消费、地产、医疗保健等高BETA板块弹性较大23 月度策略及行业配置24 行业观点与策略25 汽车行业25 环保新能源及公共事业27 医药行业29 公司及行业评级定义31 重要声明32 图表目录 图表1：港股9月大盘指数表现5 图表2：恒生综合行业分类指数9月表现5 图表3：恒生指数已形成一顶高于一顶的走势5 图表4：恒生指数长线市宽>90%都反映市场正处于强势上升阶段6 图表5：恒生综指长线市宽>80%都反映市场正处于强势上升阶段6 图表6：过去十五年恒生指数四季度的升幅及上升机率最大6 图表7：过去十五年恒生指数每月平均升幅及上升比率6 图表8：恒生指数与LME铜价同步上升7 图表9：中国消费者信心处于低谷7 图表10：中国信贷脉冲指数回到2019年10月以来最低水平7 图表11：8月社零三年平均增速反弹8 图表12：必选消费保持较高增速8 图表13：8月固投增速放缓8 图表14：8月地产开工同比增速继续下跌8 图表15：8月地产销售同比跌幅扩大9 图表16：8月新房和二手房价格同比续跌9 图表17：物价低位运行9 图表18：M1同比增速大幅回落9 图表19：中国制造业及服务业景气度仍偏弱10 图表20：制造业新订单指数连续四个月处于荣枯线以下10 图表21：2024年9月底政策组合拳11 图表22：股息率高于3.75%的H股名单12 图表23：中国个人住房贷款利率水平持续下降12 图表24：8-9月地方专项债发行持续加速12 图表25：美国制造业景气在底部反复13 图表26：美国服务业保持扩张13 图表27：美国核心零售同比增速回到19年前水平13 图表28：美国个人消费保持温和增长13 图表29：9月非农新增职位数目大反弹14 图表30：职位空缺对应求职人数之比低于2019年前水平14 图表31：9月美国失业率小幅回落14 图表32：高频就业数据保持稳定14 图表33：超级核心服务PCE15 图表34：核心CPI下行趋势不变15 图表35：发达市场央行已开启了降息周期16 图表36：近期美债利率快速下跌16 图表37：11月降息25个基点机率较高16 图表38：美元指数转弱，新兴市场货币指数创新高17 图表39：离岸人民币转强17 图表40：MSCI新兴市场(中国除外)已跟随新兴市场货币指数同步向上17 图表41：恒生指数受惠新兴市场资金流入17 图表42：历史上港汇处于强方保证水平时港股也有好表现18 图表43：人民币汇价整体与港股呈现正向关系18 图表44：港股成交金额大增18 图表45：港股20天日均成交金额超越滚动两年平均两个标准偏差18 图表46：恒生指数盈利预测走势19 图表47：MSCI中国指数盈利预测走势19 图表48：中国10年期国债收益率自低位大幅反弹19 图表49：12大恒生综合行业分类指数盈利预测走势20 图表50：恒生指数未来12个月的预测PE21 图表51：MSCI中国指数未来12个月的预测PE21 图表52：恒生指数的滚动两年风险溢价21 图表53：MSCI中国的滚动两年风险溢价21 图表54：恒生指數預測股息率快速下降22 图表55：恒指的股債收益率差在低位22 图表56：恒生指数相对标普500指数的估值比22 图表57：MSCI中国相对MSCI新兴市场(中国除外)的估值比22 图表58：恒生綜合行業分類指數的預測盈利增長22 图表59：消費股的七年預測PE分位數仍在低位22 图表60：2022-11-01~2023-01-27港股行业板块相对恒生指数升幅情况23 图表61：2019-01-03~2019-04-15港股行业板块相对恒生指数升幅情况23 图表62：2015-03-12~2015-04-27港股行业板块相对恒生指数升幅情况23 图表63：中泰国际月度推荐组合24 港股9月中旬扶摇直上 港股9月初受到8月中国制造业PMI景气度回落等疲弱基本面数据影响，恒指持续下跌。9月中旬后，美联储首次大幅超预期降息50个基点，一定程度抒缓港股流动性和估值压力，港股跟随全球股市上涨。9 月24日起，国内超预期政策组合拳提振市场情绪，稳增长政策力度加强，资金“FOMO”情绪带动港股成 交翻倍且快速拉升。从9月11日17,108点上升到10月2日阶段性高点22,667点，仅21个交易日的指 数涨幅已达到5,559点。9月27日港股成交额突破4000亿达4,457亿元，9月30日成交额进一步升至 图表1：港股9月大盘指数表现 图表2：恒生综合行业分类指数9月表现 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 33.5% 9月表现1至9月表现 40.0% 17.5% 18.6% 11.6% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 5,058亿元，创有史以来最大单日成交，带动20天日均成交金额急升至2,136亿港元。9月恒生指数、国企指数、恒生科指及恒生中资企业指数分别上升17.5%、18.6%、33.5%及11.6%，分别触及2023年1月、2022年2月、2023年1月以来的高位。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 恒生指数的走势异常强劲，出现明显的反转向上信号。走势上，恒生指数于今年2月以来基本上形成“一 底高于一底”的利好走势，而9月恒生指数确认突破5月高点，形成“一顶高于一顶”的积极信号。港股的市宽也快速拉升，如恒生指数及恒生综合指数的长线市宽分别达到95.1%及85.1%，处于历史较相对极端的水平，显示港股内部运行动能大幅增强，是表现强势的特征。参考过去十年历数，当恒生指数长线市宽升越90%，基本上反映港股正处于一个单边向上的大行情。 图表3：恒生指数已形成一顶高于一顶的走势 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 图表4：恒生指数长线市宽>90%都反映市场正处于强势上升阶段 图表5：恒生综指长线市宽>80%都反映市场正处于强势上升阶段 恒生指数 长线市宽 恒生综指 长线市宽 5,500 34,000 24,000 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 5,000 29,000 4,500 4,000 3,500 3,000 19,000 2,500 14,000 2014-02-20 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2017-02-20 2020-02-20 2023-02-20 2,000 2014-02-20 20