2024年3月港股市场策略展望：政策红利值得期待，结构性机会突出

请阅读最后一页的重要声明页码:1/26 2024年3月港股市场策略展望 政策红利值得期待，结构性机会突出 策略研究|港股市场策略 政策红利值得期待，结构性机会突出 2月港股在政策利好支撑下反弹，3月迎来全国“两会”和上市公司业绩期，后续向上弹性盯住政策面，向下夯实底部，但需警惕盈利下修风险。开年以来国内经济修复底色不改，但1月物价水平仍承压、制造业PMI持续位于收缩区间等一系列宏观经济数据显示复苏动能仍需加强。2月政策面密集发布包括规范量化交易、提升上市公司质量、“国家队”增持入市，以及央行调降5年期LPR25bp均有力提振市场信心。港股估值受情绪面反弹有所回升，但后续或面临盈利再下修风险，意味着恒指向上突破2023年2月以来的下跌通道顶部(17,200)的阻力较大，后续需要基本面数据转强及更有力政策的配合。3月全国“两会”将迎来重要政策窗口，在货币政策降准降息发力后，市场预期财政政策将接力加码，关注会否有更多扩内需促消费等倚重需求端的财政刺激及PSL续发、特别国债增发等政 恒生指数走势图 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 恒生指数 策。我们预计3月恒生指数的主要交易区间为16,000至17,500。 策略上我们建议关注：(1)在更多利好政策兑现和经济数据连续转强之前，继续持有高分红的能源(煤炭及石油)、公用事业；受益于5G、AI等红利的央国企电讯股；(2)受全球经济扩张周期提振的铜矿等原材料板块；有望受惠去美元化及实际利率回落预期的黄金股；(3)受大型设备更新和消费品以旧换新政策提振的家电、汽车、工程机械等板块；(5)受益香港楼市“撤辣”的部分优质香港本地地产股及银行股，受益港澳自由行城市数量增加的本地零售股和保险股；(6)部分受益于创新药政策支持的生物医药。 根据中泰国际行业分析师的观点，3月金股推荐如下：中国神华(1088HK)、中广核新能源（1811HK）、新奥能源（2688HK）、联邦制药（3933HK）、信达生物（1801HK）、理想汽车（2015HK）、中联重科（1157HK）、紫金矿业（2899HK）、周大福（1929HK）、信和置业（0083HK）。 中国经济低位磨底中有积极修复 1月中国信贷脉冲指数按月小幅回落，三个月移动平均信贷脉冲指数回升动能偏弱。2月中国官方PMI数据弱于历年同期表现，指向经济修复动能仍需加强。但是1月金融数据在居民部门信贷回暖的带动下游积极改善，2月春节假期居民出行服务性消费需求旺盛，旅游出行人数及消费总额均现积极修复。2月以来政策频释“资本市场稳信心”有力提振市场情绪转暖，召开在即的全国“两会”也有望进一步打开扩内需、稳增长、促消费的财政政策空间。预计全国“两会”将2024年GDP目标定位5%左右，赤字率或为3%以上。 美国经济软着陆预期下最快或于年中降息 美国制造业景气度正在筑底回升，服务业增长具韧性，1月新增非农超预期，稳健的就业市场继续支撑居民消费信心，通胀延续下行态势但速度缓慢。不管是CPI还是PCE，美国总体通胀继续呈现向下趋势。美联储改变的只是市场短期的降息预期，降息的大方向是确定的。当前联邦基金利率-核心PCE的实际利率达到2.7%，是2007年8月以来最高水平，考虑到过高的实际利率不利美国经济实现软着陆，美联储仍有理由最快在年中开始降息。 港股盈利下修压力有所扩大，资金流仍偏谨慎但有积极信号 开年以来中国经济实体消费和投资需求持续偏弱，地产销售整体暂未有明显起色，预期多数企业盈利承压下港股盈利预测下修压力倍增，叠加美元指数和美债利率高位震荡，港股短期资金难大幅回流。但年内美联储货币转松确定性强，南北向资金流也有积极信号，北向资金流出趋势自1月下旬开始逆转并持续流入，外资也积极建立iShare中国大盘股ETF(FXIUS)的认购期权头寸，具有看涨的意义，而南向港股通亦持续流入。尽管暂时判断北向或以外资对冲基金回流为主，南向仍主要流向央国企及指数等偏稳健板块，但考虑当前估值低位、A/H高溢价，港股高配置性价比有望在上行反转时吸引更多资金流入。 风险提示：政策效果不及预期、房地产负财富效应持续拖累、地缘政治冲突恶化 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 近期相关报告 20240207–更新报告：2024年2月港股市场展望：政策加码利于提振市场情绪，市场负反馈有所扭转 20240109–更新报告：2024年1月港股市场展望：港股阶段性底部盘整，一月季节性效应待观 20231207–更新报告：2024年港股市场展望：曙光中重振旗鼓 20231103–更新报告：美联储加息暂停叠加企业“盈利拐点”确认，港股春天不远 20231004–更新报告：困扰港股两大因素犹存，但积极因素逐步增加 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 目录 2024年2月港股震荡上行5 中国经济低位磨底中有积极修复7 政策支撑筑底反弹，后续关注财政发力9 美国经济软着陆预期下最快或于年中降息11 港股盈利下修压力有所扩大14 港股估值自低位略有回升，等待更积极催化剂15 资金流仍偏谨慎但已有积极信号17 月度策略及行业配置18 中泰国际行业分析师的相关行业具体策略19 可选消费行业19 环保新能源及公共事业21 医药行业23 公司及行业评级定义25 重要声明26 图表目录 图表1：港股2月大盘指数表现5 图表2：恒生综合行业分类指数2月表现5 图表3：港股恒生指数进入关键点5 图表4：恒生指数的长线市宽升至2023年9月以来的高点6 图表5：恒生综合指数的长线市宽升至三个月以来的高点6 图表6：中国信贷脉冲指数回升动能偏弱7 图表7：制造业与非制造业PMI7 图表8：消费品物价继续低位运行8 图表9：上游工业物价下行压力仍大8 图表10：假期错位下M1增速大幅回升8 图表11：1月居民与企业新增贷款表现出现背离8 图表12：2024年2月部分重要政策或决策层讲话9 图表13：2008年及2015年中央出台重大救市措施后股市短暂反弹后再次下跌调整10 图表14：2019年新版LPR改革后历次降息12大恒生综合行业指数相对于恒指的一个月超额收益表现10 图表15：美国制造业周期在筑底11 图表16：美国服务业维持增长韧性11 图表17：美国就业市场仍然健康12 图表18：就业市场高频指标仍在低位12 图表19：美国通胀持续回落12 图表20：市场对美联储降息已大幅修正12 图表21：利率期货预计全年降息3次13 图表22：美国实际利率是2007年8月以来最高水平13 图表23：美联储官员的近期观点13 图表24：恒生指数向前12个月盈利预测有向下趋势14 图表25：MSCI中国指数向前12个月盈利预测有向下趋势14 图表26：恒生指数盈利预测走势14 图表27：MSCI中国指数盈利预测走势14 图表28：中国10年期国债收益率隐含了对未来经济增长的谨慎预期14 图表29：恒生指数未来12个月的预测PE15 图表30：MSCI中国指数未来12个月的预测PE15 图表31：恒生指数的滚动两年风险溢价15 图表32：MSCI中国的滚动两年风险溢价15 图表33：恒指相对标普500指数的预测PE16 图表34：MSCI中国相对标普500指数的预测PE16 图表35：MSCI中国相对MSCI美国指数的预测PE16 图表36：MSCI中国相对MSCI新兴市场指数的预测PE16 图表37：北向陆股通流出趋势开始逆转17 图表38：AH溢价指数处于历史高位附近17 图表39：外资正在买入ISHARE中国大盘股ETF(FXIUS)的认购期权17 图表40：中泰国际月度推荐组合18 图表41：2024年2月可选消费细分行业股价表现19 图表42：2024年2月港股环保、新能源、公共事行业股价表现21 图表43：2024年2月港股医药行业主要企业股价表现23 2024年2月港股震荡上行 政策开年以来持续推进，降准、地产融资托底、央国企市值管理等多管齐下助力意图提振市场信心。监管层密集出台加强融券业务监管、支持汇金增持、提升上市公司质量等举措，中国证监会召开一系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展等广泛听取各方面意见建议。中国央行下调存款准备金率，下调支小支农再贷款利率，并于2月20日超预期下调5年期以上LPR达25个基点，释放“稳地产”信号。地产方面，一线城市需求端政策持续放松，地产项目融资“白名单”支持保交楼。由于决策层政策积极介入，港股于2月摆脱持续下跌的负循环态势，恒生指数亦已完全修复开年以来的跌幅。2月港股的行情再度呈现出跌得愈深，反弹愈强的特征。恒生指数、国企指数、恒生科指、恒生香港中资企业指数于2月的表现分别为6.6%、9.3、14.2%及6.4%。1月表现最差的恒生科指在2月强劲反弹。1月表现最差的可选消费、工业、医疗保健行业分类指数于2月分别大升16.6%、11.5%及 图表1：港股2月大盘指数表现 图表2：恒生综合行业分类指数2月表现 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 11.5%，而电讯业仅微升0.4%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 我们留意到港股个股的下跌动能开始衰竭，港股内部质素亦持续改善，更多的股份参与反弹，如恒生指数触及低点14,794点时，长线市宽（成份股内股价超越200天移动平均线的股份占比)在14.6%，大幅高 于2022年10月31日的2.7%，表示更多的成份股已止跌，股价已反映了大部分利淡因素。截至2月29 日，恒生指数的长线市宽上升至31.7%，创2023年9月以来最高水平；恒生综合指数的长线市宽也升至24.5%，创出三个月以来新高。当前恒生指数已升至下降通道重要阻力点，考虑到港股盈利暂时缺乏上修动能，美国基本面稳健及美联储降息预期修正带来的资金虹吸效应，预计恒生指数难以一鼓作气向上突破。我们认为港股出现持续性升势仍需要更多经济数据连续转强验证，基准情境下预计恒生指数先调整、震荡、再向上。 图表3：港股恒生指数进入关键点 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 图表4：恒生指数的长线市宽升至2023年9月以来的高点 恒生指数长线市宽 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 图表5：恒生综合指数的长线市宽升至三个月以来的高点 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 恒生综指长线市宽 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中国经济低位磨底中有积极修复 春节假期数据显示内地居民的出行服务性消费需求非常旺盛，叠加今年春节假期天数较长，旅游出行人数及消费总额均现积极修复，并超越2019年同期。但是人均日均消费在调整假期天数下较2019年同期明显下降，居民未来收入预期下降和房地产及股市下行带来的负财富效应或持续影响居民的消费意愿。经文化和旅游部数据中心测算，春节假期八天国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6,326.87亿元人民币，同比增长47.3%，按可比口径较 2019年同期增长7.7%。人均日均旅游收入有待恢复