风电叶片深度：提价逻辑顺畅，看好行业量利齐升

风电叶片在风机成本中占比约20-30%，2025年风电装机需求大幅增长预计将导致叶片环节呈现供需紧平衡、结构性短缺的状态。我们认为叶片环节有望受益于良好的供需关系、相对稳定的行业格局以及原材料成本上升带来的提价逻辑，从而实现价格及盈利的修复。

供需紧平衡，短期叶片供给弹性较小
2025年国内风电需求预计115GW，同比+32%；国内叶片产能约117GW，预计2025年供需将呈现紧平衡状态。叶片行业扩产周期在一年左右，且具备资本密集型、劳动密集型的明显特征，短期新增供给弹性较小。

风电大型化趋势明显，大叶片结构性稀缺驱动提价
2024年国内8MW及以上的大兆瓦风机吊装占比达15.7%，预计2025年将提升至30%以上。8MW及以上的大风机叶片长度在百米以上，厂房大小及扩产周期限制下出现结构性短缺，头部企业大叶片产能稀缺性凸显。复盘2020年国内风电抢装历史，头部叶片企业受益于供给紧缺实现明显超额收益。

风机价格企稳回升，行业盈利重回上行通道，支撑叶片环节提价
受益于整机环节价格竞争情绪减弱及业主方修改招标规则，整机中标价格企稳回升，风电行业整体盈利有望重回上行通道。叶片作为供需偏紧且结构性短缺的重要零部件环节，有望在新一轮价格谈判中实现合理的价格上调，从而带来盈利能力的修复。

议价权提升、成本传导与结构优化，叶片厂商盈利进入回升通道
风电纱是风电叶片的重要原材料，其在风电叶片成本占比中达21%。风电纱竞争格局相对集中，主要集中在三大家：中国巨石、泰山玻纤、国际复材，共占全国产能的约90%，并且新增产能的短期影响有限，有利于提价。目前风电纱企业陆续发布复价函，价格有望上涨15~20%，原材料涨价成本传导下，叠加叶片供需偏紧，将带来风电叶片企业盈利弹性上修。

投资建议
建议关注大叶片产能占比较高、且客户资源积累领先的第三方龙头叶片企业，如中材科技。

风险提示
原材料价格大幅波动；行业需求不及预期；产品质量事故风险。