汽车板块24Q3财报综述：【中泰汽车】行业深度：乘用车板块景气向上，量利齐升

证券研究报告 【中泰汽车】行业深度：乘用车板块景气向上，量利齐升——汽车板块24Q3财报综述 汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004 hjy@zts.com.cn 汽车行业分析师：刘欣畅S0740522120003 liuxc03@zts.com.cn 汽车行业分析师：毛䶮玄S0740523020003 maoyx@zts.com.cn 汽车行业分析师：白臻哲S0740524070006 baizz@zts.com.cn 2024年11月9日 1 核心观点 总量与结构：景气向上、自主崛起、新能源加速。Q3随着以旧换新政策加码、地方补贴出台、新品上市，消费者对新品和政策 的观望逐步转化需求，终端景气度环比恢复较好，24Q3乘用车批发销量670万辆，同环比增速分别为-2.3%/+6.5%，狭义乘用车 零售销量573.2万辆，同环比增速分别为+0.3%/+14.5%。结构上，Q3新能源乘用车批发端渗透率达48.4%再创新高，环比+5.2pct，其中混动渗透率20.8%，环比+2.8pct，纯电渗透率27.5%，环比+2.3pct。同时，24Q3自主品牌乘用车市占率达67%，环比+3pct，创下历史新高，自主加速崛起。 乘用车整车：盈利普遍环比提升。销量：Q3比亚迪受益DM5.0、理想受益L6放量环比增量较好；单车ASP：理想/赛力斯受车型结 构影响环比略下降，比亚迪/长城环比提升；毛利率：Q3毛利率分化，理想/比亚迪受益规模效应及降本环比提升、长安自主受 益产品结构改善环比提升，长城/赛力斯受产品结构影响环比下滑；单车盈利：除长城外单车盈利环比均提升。24Q3整车业绩超预期的主要是比亚迪/理想/赛力斯。 汽车零部件：量利齐升。收入端：零部件板块整体收入好于行业，国产替代+品类拓宽与客户结构优化+平台化延伸驱动成长性。 盈利端：24Q3得益于规模效益、原材料成本下降等，板块毛利率环比提升，利润增速好于收入。收入端分客户维度看，Q3理想/ 吉利银河/特斯拉产业链收入环比增长较好。盈利端24Q3毛利率环比提升明显的公司有：沪光股份环比+3.99pct（受益结构优化 +产效提升）、华纬科技环比+4.5pct（受益结构优化&产能爬坡）、上声电子环比+3.89pct（受益原材料下降+规模提升）、豪能股份环比+2.58pct（受益差速器放量）、上海沿浦环比+2.21pct（受益产能利用率提升+成本管控）、爱柯迪环比+2.09pct （受益铝价下跌+理想放量）。24Q3汽零业绩超预期的主要是福耀/沪光/上声电子/新泉/爱柯迪/华纬科技等 商用车：行业淡季。Q3受淡季以及政策导致的观望情绪，行业销量同环比均双位数以上下滑。核心标的重汽业绩超预期，推测 主要系外销超预期，潍柴动力符合预期。随着观望情绪消退，Q4行业销量预计同环比双位数以上增长。 投资建议：行业进入旺季+年底车企销量冲刺，景气向上持续，整车推荐比亚迪、吉利汽车H，建议重点关注赛力斯、江淮汽车；零部件推荐福耀玻璃、沪光股份、继峰股份、拓普集团、三花智控、上海沿浦、博俊科技、瑞鹄模具、爱柯迪等，建议重点关注新泉股份、豪能股份。商用车板块，Q4随着观望情绪消退，行业销量预计同环比双位数以上增长，推荐潍柴动力，建议重点关注中国重汽H。 风险提示：行业需求不及预期、海外关税政策风险、第三方数据失真的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或 更新不及时的风险2 目录 一、乘用车：政策效果+新品拖动，景气向上 二、零部件：需求修复+成本缓和，量利共振 三、商用车：淡季+政策效果尚未释放，龙头强化四、投资建议： 五、风险提示 3 Q3批零显著恢复，零售环比+14.5% Q3受终端景气度+以旧换新政策加码影响，批发零售需求环比显著恢复；1）24Q3行业整体批零同比增速分别为-2.3%/+0.3%，批零环比+6.5%/14.5%，对价格战+以旧换新观望情绪逐步转化，刺激需求端显著回暖。 新能源批发渗透率持续环比上行：24Q3新能源零售渗透率再创新高达48%，分能源类型看，PHEV车型为新能源渗透率提升主力，Q3PHEV车型渗透率为20.8%，环比Q2+2.8pct;EV车型渗透率为27.5%，环比Q2+2.3pct(批发口径数据)。 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 乘用车批发销量 554 481 663 657 514 613 686 788 568 629 670 YOY 9.1% -2.2% 36.6% -0.7% -7.2% 27.5% 3.4% 20.0% 10.6% 2.6% -2.3% QOQ -16.3% -13.2% 37.9% -0.9% -21.8% 19.3% 11.9% 14.9% -27.9% 10.7% 6.5% 狭义乘用车零售销量 492 435 561 566 427 526 571 647 483 500 573 YOY -4.4% -10.0% 23.5% 0.5% -13.3% 21.0% 1.8% 14.2% 13.2% -4.9% 0.3% QOQ -12.7% -11.7% 29.1% 0.9% -24.6% 23.2% 8.6% 13.2% -25.3% 3.6% 14.5% 新能源乘用车批发销量 120 128 188 218 151 207 241 301 198 272 324 YOY 145.2% 99.9% 108.0% 68.8% 25.9% 61.9% 28.4% 38.3% 31.1% 31.6% 34.4% QOQ -7.0% 6.2% 47.3% 16.0% -30.6% 36.6% 16.8% 24.9% -34.2% 37.2% 19.3% 新能源乘用车批发渗透率 21.7% 26.5% 28.3% 33.2% 29.4% 33.7% 35.2% 38.2% 34.9% 43.2% 48.4% 图表：乘用车批零销量（万辆） 来源：中汽协、乘联会、中泰证券研究所 4 Q3批发端环比恢复，新能源渗透率创新高 图表：24Q3乘用车批发销量同比-2.3%，环比+6.5%图表：24Q3乘用车零售销量同比+0.3%。环比+14.5% x10000 1,000 800 600 400 200 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 700 x10000 600 500 400 300 200 100 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 -60% 乘用车批发销量YOY乘用车零售销量YOY 图表：24新能源乘用车批发销量同比+34.4%，环比+19.3%图表：24Q3新能源乘用车批发渗透率达48.4%，环比+5.2pct x10000 350 300 250 200 150 100 50 0 新能源乘用车批发销量YOY 来源：中汽协、中泰证券研究所 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 0.0% 新能源乘用车批发渗透率新能源乘用车纯电批发渗透率 新能源乘用车混动批发渗透率 5 图表：各车企Q3业绩表现 各车企Q3表现：比亚迪/理想/赛力斯超预期 车企 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 收入（亿元） 1261.87 1422.28 884.64 1340.82 1575.79 yoy 40.8% 18.2% -5.7% 21.7% 24.9% 销量 824001 944779 626263 986720 1134892 53.0% 38.5% 13.4% 40.2% 37.7% 27.27% 25.08% 28.04% 22.43% 25.60% 比亚迪（收入、毛利、利润均剔除比亚迪yoy 归母净利润（亿元） 94.08 80.18 41.67 84.66 105.91 yoy 76.9% 16.2% 8.9% 38.1% 12.6% 单车收入 15.3 15.1 14.1 13.6 13.9 单车利润 1.14 0.85 0.67 0.86 0.93 收入（亿元） 495.32 537.09 428.60 485.69 508.3 yoy 32.6% 41.9% 47.6% 18.7% 2.6% 销量 344819 366659 275333 284336 294144 yoy 21.5% 38.3% 25.2% -5.0% -14.7% 长城汽车 毛利率 21.66% 18.47% 20.04% 21.36% 20.80% 归母净利润（亿元） 36.34 20.27 32.28 38.51 33.50 yoy 41.9% 1812.0% 1755.0% 224.4% -7.8% 单车收入 14.4 14.6 15.6 17.1 17.3 单车利润 1.05 0.55 1.17 1.35 1.14 收入（亿元） 427.14 430.91 370.23 396.99 342.4 yoy 48.4% 20.0% 7.1% 28.3% -19.8% 并表销量（万辆） 48.27 48.75 53.20 45.39 39.61 yoy 55.8% 20.4% 28.9% -0.6% -17.9% 长安汽车（单车利润剔除联营企业） 毛利率 18.40% 19.55% 14.41% 13.23% 15.7% 归母净利润（亿元） 22.29 14.45 11.58 16.74 7.48 yoy 114.0% 60.7% -83.4% 145.0% -66.4% 单车收入 8.8 8.8 7.0 8.7 8.6 单车利润 0.38 0.79 0.19 0.35 0.27 电子） 毛利率 来源：各公司公告、中泰证券研究所 6 车企 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 收入（亿元） 56.48 191.62 265.61 384.84 415.82 yoy -47.3% 74.5% 421.8% 547.7% 636.3% 销量 44,623 116,395 114,138 121,662 133,617 yoy -37.7% 66.3% 172.2% 142.2% 199.4% 赛力斯 毛利率 7.58% 13.54% 21.51% 27.47% 25.53% 归母净利润（亿元） -9.50 -1.56 2.20 14.05 24.13 yoy 0.2% -86.5% -135.1% -295.4% -354.1% 单车收入 12.7 16.5 23.3 31.6 31.12 单车利润 -2.13 -0.13 0.19 1.15 1.81 收入（亿$） 233.5 251.7 213.0 255.0 251.8 yoy 8.8% 3.5% -8.7% 2.3% 7.8% 销量 435059 484507 386810 443956 462890 yoy 26.5% 19.5% -8.5% -4.8% 6.4% 特斯拉（美金） 毛利率（汽车业务-不含租赁&积分） 15.7% 16.6% 15.6% 13.9% 16.4% 归母净利润（亿$） 18.5 79.3 11.3 14.8 21.7 yoy -43.7%