两会中的财政线索

核心观点与关键数据

• 财政政策加力：2025年两会政府工作报告明确实施更加积极的财政政策，提升财政支持力度。
• 赤字率上调：赤字率目标从3%上调至4%，赤字规模升至5.66万亿元。
• 特别国债发行：发行特别国债5000亿元用于支持商业银行补充资本金，发行超长期特别国债1.3万亿元，其中8000亿元用于支持“两重”建设，5000亿元用于支持“两新”建设。
• 地方专项债扩张：地方专项债额度或从3.9万亿元扩张至4.4万亿元（含用于化债的8000亿元）。
• 广义财政赤字：2025年广义财政赤字规模从去年的9.5万亿元增加至11.86万亿元。
• 财政支出目标：2025年广义财政支出规模约为42.2万亿元，较2024年预计增加3.5万亿元，预期增速9%。
• 增量财政支出：扣除特别国债支持商业银行补充资本金、新增专项债中用于化债和土储的部分，2025年增量财政支出规模约为2.3万亿元。
• GDP增长目标：假设财政乘数为0.83，增量财政支出规模将拉动名义GDP增速1.4个百分点，有利于实现5%的增长目标。

研究结论

• 财政预算符合积极预期：虽然实际支出强度仍取决于实际收入，但财政预算取向积极，符合对冲外需带来的GDP拖累的预期。
• 关注关键事件：“两会”后需持续关注美联储议息会议、关税、国内GDP季度数据发布、政治局会议等事件，若财政收入增速和地产改善情况不及预期，后期政策力度和落地时点可能调整。