覆盖报告：品牌差异化助力增长，海外产能布局稳步推进

一、前言 基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道，该赛道具有大空间、稳增长、消费升级和本土化率低且集中度高的特点。其中，空间格局方面，国内市场26年预计达到3600亿，CAGR为23-25%；成长路径方面，消费属性驱动轮胎升级带动单车价值量提升，客户拓展绑定强势自主&新势力。

二、公司概况 浦林成山是商用全钢胎替换市场领先制造商，国内轮胎营收前十公司，全球轮胎行业属于第三梯队。公司专注于汽车及非公路轮胎，品牌布局包括浦林、成山、澳通和富神。2024上半年公司营收达53.63亿，利润8.11亿，保持国内前十地位。销量达1375.9万条，同比增长19.3%。公司积极进行产品与业务结构调整，新推出的高端产品获得广泛认可，利润率达到历史高位。

三、轮胎行业 汽车轮胎属于大空间稳增长赛道，国内市场26年预计达到3600亿，全球市场约1.1万亿。驱动因素包括：①量维度：保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张；②价维度：消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升。格局方面，当前本土化率30%，中期40-50%，远期将伴随自主份额提升及品牌成长提至70%+。国内落后产能出清叠加国际龙头企业份额下滑，本土厂商全球替代加速进行。

四、推荐逻辑 公司推荐逻辑为品牌差异化与全球化布局推动业务增长。具体路径为：品牌差异化+渠道布局优化+产能扩张→全球化发展。逻辑包括：①品牌差异化：品牌焕新和产品创新，持续推进技术创新注入新动能；②渠道布局优化：国际经销为主，优化经销渠道布局；③产能扩张：半钢胎满负荷生产；④政策：反倾销终裁税率下降或带来业绩弹性。

五、盈利预测和估值 预计公司24-26年将实现营收109/114/119亿元，归母净利润12.0/13.6/15.4亿元，EPS分别为1.88/2.14/2.41元，对应PE为3.9/3.4/3.0。首次覆盖，给予“增持”评级。

六、风险提示 主要风险包括：橡胶、炭黑等原材料价格波动风险；新建产能建设进度不及预期；下游轮胎应用需求不及预期；国际贸易摩擦的不确定性；品牌塑造不及预期；数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。