产能释放助力速冻增长，省外扩张稳步推进

广州酒家（603043.SH） 2022年08月31日 投资评级：增持（维持） 产能释放助力速冻增长，省外扩张稳步推进 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）叶松霖（分析师） 日期2022/8/30 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 当前股价(元)23.79 一年最高最低(元)26.70/19.00 总市值(亿元)134.94 流通市值(亿元)134.94 总股本(亿股)5.67 流通股本(亿股)5.67 近3个月换手率(%)31.64 股价走势图 广州酒家沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《速冻持续增长，产能释放助力增长 —公司信息更新报告》-2022.4.28 《业绩符合快报，产能释放，增长可期—公司信息更新报告》-2022.4.1 《食品业务稳步增长，餐饮业务逐渐恢复—公司信息更新报告》 -2021.10.28 产能陆续释放，维持“增持”评级 公司2022Q2实现营收6.76亿元，同比增20.3%；归母净利0.02亿元，同比扭亏。我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利为6.4、7.5、8.6亿元，EPS为1.12、1.32、1.52元，当前股价对应PE为21.1、17.9、15.5倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长，维持“增持”评级。 速冻业务持续增长，省内市场优势稳固 （1）分业务来看：2022Q2月饼系列收入同比增28.4%；随着产能陆续释放、速冻需求较好，速冻食品收入同比增33.2%；餐饮业务收入同比增36.5%，主要是2021年五月广州疫情导致基数较低。（2）分区域来看：基地市场优势稳固，省内收入同比增25.6%；稳步开拓省外市场，省外/境外收入同比增3.2%/7.7%。（3）分渠道来看：直接销售收入同比增长35.31%，经销收入同比增长8.45%。展望2022年，随着产能释放、全渠道布局进一步完善、省内外协同发展、餐饮业务持续复苏，公司收入仍可稳步增长。 净利率提升主因毛利率提升 2022Q2净利率同比增2.2pct至0.1%，主因毛利率提升。毛利率同比增1.6pct至 24.7%，因高毛利业务占比提升，如餐饮业务占比提升3.0pct至26.4%。市场拓展期间，销售费率仍处高位，2022Q2销售费用率同比增1.4pct至12.8%。往2022年展望，公司可通过多种方式缓解成本压力；市场开拓期间费用投放仍较大，但精细化管理下预计费率较为稳定，净利可稳步增长。 产能陆续释放，进一步加码华东市场 公司推动食品+餐饮业务双主业发展。随着梅州基地产能持续爬坡，可支撑公司速冻业务快速放量。在区域扩张上，公司在上海成立餐饮子公司，进一步加快华东地区餐饮业务布局。随着渠道布局完善，餐饮立品牌，食品扩规模，公司加速布局华东市场，省外扩张战略持续推进。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,287 3,890 4,490 5,134 5,840 YOY(%) 8.5 18.3 15.4 14.4 13.7 归母净利润(百万元) 464 558 635 748 863 YOY(%) 20.7 20.3 13.9 17.7 15.5 毛利率(%) 39.3 37.8 37.1 37.3 37.6 净利率(%) 14.1 14.3 14.2 14.6 14.8 ROE(%) 18.1 17.7 17.7 18.1 18.1 EPS(摊薄/元) 0.82 0.98 1.12 1.32 1.52 P/E(倍) 28.9 24.0 21.1 17.9 15.5 P/B(倍) 5.3 4.5 3.9 3.4 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2313 2521 3140 3419 4367 营业收入 3287 3890 4490 5134 5840 现金 1665 1937 2518 2691 3588 营业成本 1995 2418 2824 3217 3642 应收票据及应收账款 135 135 176 180 225 营业税金及附加 28 35 40 46 52 其他应收款 28 39 39 51 51 营业费用 303 363 422 480 537 预付账款 14 11 18 15 23 管理费用 349 379 422 480 543 存货 212 310 300 395 392 研发费用 77 77 98 107 124 其他流动资产 258 89 89 89 89 财务费用 -17 -24 -37 -42 -50 非流动资产 1525 2309 2395 2501 2612 资产减值损失 0 -19 -11 -18 -17 长期投资 10 41 72 104 136 其他收益 22 25 24 25 24 固定资产 879 1142 1200 1271 1354 公允价值变动收益 2 19 5 7 8 无形资产 144 157 179 205 223 投资净收益 7 16 11 13 12 其他非流动资产 491 969 943 921 898 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 3837 4829 5535 5921 6979 营业利润 578 681 771 910 1053 流动负债 1194 1085 1377 1226 1625 营业外收入 1 4 4 3 3 短期借款 100 0 0 0 0 营业外支出 14 2 5 6 7 应付票据及应付账款 266 247 352 330 442 利润总额 566 683 770 907 1049 其他流动负债 828 838 1025 895 1183 所得税 101 118 133 157 181 非流动负债 85 553 553 553 553 净利润 464 565 637 750 868 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 7 2 3 5 其他非流动负债 85 553 553 553 553 归属母公司净利润 464 558 635 748 863 负债合计 1279 1638 1930 1779 2178 EBITDA 614 725 836 979 1125 少数股东权益 22 205 207 210 214 EPS(元) 0.82 0.98 1.12 1.32 1.52 股本 404 566 567 567 567 资本公积 578 471 471 471 471 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 1552 1948 2348 2828 3373 成长能力 归属母公司股东权益 2537 2987 3397 3932 4587 营业收入(%) 8.5 18.3 15.4 14.4 13.7 负债和股东权益 3837 4829 5535 5921 6979 营业利润(%) 24.1 17.7 13.3 18.0 15.7 归属于母公司净利润(%) 20.7 20.3 13.9 17.7 15.5 获利能力毛利率(%) 39.3 37.8 37.1 37.3 37.6 净利率(%) 14.1 14.3 14.2 14.6 14.8 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 18.1 17.7 17.7 18.1 18.1 经营活动现金流 808 729 1060 579 1317 ROIC(%) 15.9 14.4 14.9 15.4 15.5 净利润 464 565 637 750 868 偿债能力 折旧摊销 93 100 133 150 170 资产负债率(%) 33.3 33.9 34.9 30.0 31.2 财务费用 -17 -24 -37 -42 -50 净负债比率(%) -59.3 -41.9 -55.7 -52.6 -64.1 投资损失 -7 -16 -11 -13 -12 流动比率 1.9 2.3 2.3 2.8 2.7 营运资金变动 260 -24 343 -259 349 速动比率 1.7 2.0 2.0 2.4 2.4 其他经营现金流 15 127 -5 -7 -8 营运能力 投资活动现金流 -629 -127 -203 -237 -260 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 290 312 55 74 78 应收账款周转率 25.9 28.9 28.9 28.9 28.9 长期投资 -220 141 -32 -32 -32 应付账款周转率 8.3 9.4 9.4 9.4 9.4 其他投资现金流 -559 326 -180 -195 -214 每股指标（元） 筹资活动现金流 191 -330 -275 -170 -160 每股收益(最新摊薄) 0.82 0.98 1.12 1.32 1.52 短期借款 100 -100 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.42 1.29 1.87 1.02 2.32 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.47 5.27 5.99 6.93 8.08 普通股增加 0 162 2 0 0 估值比率 资本公积增加 7 -107 0 0 0 P/E 28.9 24.0 21.1 17.9 15.5 其他筹资现金流 85 -285 -277 -170 -160 P/B 5.3 4.5 3.9 3.4 2.9 现金净增加额 370 271 581 172 898 EV/EBITDA 19.0 16.9 13.8 11.6 9.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数