- 核心观点：近期国债期货价格普遍回落，2年、5年期国债收益率上行超过20bp。国债期货市场未来走势将受供需变化、政策导向及市场情绪影响。
- 宏观面：
- 财政政策：3月5日，十四届全国人大三次会议指出将实施更加积极的财政政策，今年赤字率拟4%，一般公共预算支出规模29.7万亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元。
- 货币政策：实施适度宽松的货币政策。
- 通胀：2月CPI同比下降0.7%。
- 资金面：
- 央行操作：2025-03-10，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了965亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。
- 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.819%、1.780%、1.897% 和1.937%，回购利率近期回升。
- 市场面：
- 收盘价：2025-03-10，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.43元、105.52元、107.69元、116.61元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.01%、-0.01%、-0.03%和 -0.25%。
- 价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为0.059元、0.105元和0.193元。
- 净基差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.150元、0.009元、0.006元和0.580元。
- 综合分析：
- 超长期特别国债的1.3万亿元发行将显著增加供给，可能导致市场需求相对不足，全场倍数下降，使国债价格承压。
- 地方债供给扩大，投资者对专项债券的风险溢价要求提升，也将推高收益率水平。
- 短期内市场因2024年底的货币宽松预期有所透支，导致收益率下行，但2025年政府财政政策更加积极，资金流向股市的“跷跷板效应”显现，限制了债市的进一步上涨空间。
- 随着房地产市场政策调整、消费复苏及科技行业投资回暖，市场情绪企稳，经济可能迎来阶段性拐点，这将对债市构成一定压力。
- 策略：
- 单边：回购利率上升，国债期货价格震荡，2506合约谨慎偏空。
- 套利：关注基差走廓。
- 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
- 风险：流动性快速紧缩风险。
