环保行业跟踪周报：强化能耗考核，化债、减污降碳持续推进，垃圾焚烧与IDC合作契合政策导向

环保行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报环保 强化能耗考核，化债、减污降碳持续推进，垃圾焚烧与IDC合作契合政策导向 增持（维持） 投资要点 重点推荐：瀚蓝环境，美埃科技，宇通重工，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴 蓉环境，洪城环境，景津装备，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净 科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。 建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份，武汉 控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。 2025年政府工作报告：强化能耗考核，化债、减污降碳持续推进，发展数字经济智能化。1）能耗考核：24年单位GDP能耗降幅超过3（目标：降低25左右），25年单位国内生产总值能耗目标降低3左右；2）化债：拟安排地方政府专项债券 44万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于消化地方政府拖欠企业账款等方向。3）减污降碳：制定固体废物综合治理行动计划，管控高耗能项目，加强资源循环利用，双碳体系建设持续推进。4）数字经济智能化：优化全国算力资源布局，打造具有国际竞争力的数字产业集群，发展数字化、智能化基础设施。建议关注：垃圾焚烧受益于化债，与IDC合作可解决其能耗问题，促固废商业模式理顺。 公司跟踪：1）粤丰环保：业绩回归纯运营，现金流大增。2024年持续经营业务收 入4198亿港元，同比154，归母净利润924亿港元（不含并购要求已剥离的停 车业务），同比97，其中建设收入022亿港元，同比978，收入占比降至05。2024年，真实经营现金流净额187亿港元，同比35，资本开支51亿港元，同 比653，测算自由现金流为136亿港元，2023年为47亿港元。2）军信股份：签约奥什市垃圾科技处置项目框架协议，探索垃圾焚烧IDC合作应用。项目包括绿电中心（通过垃圾焚烧发电）、供热中心（利用垃圾焚烧产生的蒸汽提供热能） 和算力中心（利用绿电为算力设备供电以及利用蒸汽制冷等技术降低附属设备能耗）。项目的特许经营期限拟定为最长35年，垃圾处理规模预计为日处理2000吨。 深度研究：垃圾焚烧助力超低PUE零碳项目，关注IDC合作机会。政策提出到 2025年底，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于12、新建数据中心 绿电占比超过80。各地明确PUE上限，超标实行差别电价或强制关停等措施。IDC合作优势：1）清洁：垃圾焚烧发电属于绿电，可解决能耗指标问题。溴化锂机组利用余热制冷取代用电制冷，降低制冷系统能耗。2）稳定：优质项目垃圾充足，年利用小时8200h可比核电。3）经济性：垃圾发电度电营业成本约037元度，相较于风光配储、燃气发电具备优势。4）区位：垃圾焚烧发电相对分布式，与国内分布式数据中心的现状更匹配。IDC合作有望增厚盈利改善现金流。1）供电：考虑 算力中心使用工商业电价平均07元度，对于补贴期内项目，垃圾焚烧直供电价有望不低于当前平均上网电价06元度，toB无现金流风险；对于无补贴项目，有望 超出燃煤标杆电价。2）供热：按150元吨蒸汽测算，供热较发电单吨垃圾增收70元吨，单吨净利弹性约75。关注产能布局与国家“东数西算”工程重点区域匹配的企业。重点推荐【瀚蓝环境】整合粤丰，粤丰韶关项目可匹配韶关集群发展，建议关注【军信股份】独揽长沙垃圾焚烧市场，长沙智算中心具备合作潜力，【旺能 环境】固废产能半数位于浙江，【永兴股份】【绿色动力】【中科环保】等。 行业跟踪：1）环卫装备：2025M1新能源渗透率同增536pct至1436。春节影响下，25M1环卫车销量5535辆（同比16），其中新能源795辆（同比35），盈峰环境宇通重工福龙马新能源市占率分别为36137。2）生物柴油：生物柴油价格回升，盈利修复。2025228202536生柴均价8104元吨周环比07，地 沟油均价6093元吨周环比31，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为813元吨 （周环比163）。3）锂电回收：金属价格上行折扣系数微增，盈利小幅下降。截至202537，三元黑粉折扣系数周环比微增，锂钴镍系数分别为765765765。截至202537，碳酸锂751万（周环比01），金属钴2070 万（周环比131），金属镍1309万（周环比29）。根据模型测算单吨废料毛利115万（周环比0023万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2025223202531氙气周均价288万元m（周环比持平），氪气周均价315元m（周环比 2025年03月10日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 02160199782 yuanldwzqcomcn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzwdwzqcomcn 行业走势 环保沪深300 22 18 14 10 6 2 2 6 10 14 202431120247102024118202539 相关研究 《第二批公共领域全面电动化试点新增10城，试点期延至2026年智能化要求提高》 20250303 《第二批公共领域全面电动化试点启动，关注垃圾焚烧与IDC协作增效潜力》 20250303 持平）氖气周均价125元m（周环比持平），氦气周均价657元瓶（周环比008）。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 125 东吴证券研究所 内容目录 1最新观点4 2025年政府工作报告：强化能耗考核，化债、减污降碳持续推进，发展数字经济4 垃圾焚烧助力超低PUE零碳项目，关注IDC合作机会6 低利率环境下，持续关注水务固废现金流资产价值重估7 2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接化债、成长、重组共振，环保市场化新生！8环卫装备：2025M1环卫新能源销量同增35，渗透率同比提升536pct至14369 生物柴油：废油脂价格持续上涨，生物柴油价格回升，盈利修复11 锂电回收：金属价格上行折扣系数微增，盈利小幅下降11 电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行13 2行情表现13 板块表现13 股票表现14 3行业新闻15 政府工作报告：协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型15 两会报道：围绕推动绿色低碳发展、改善生态环境质量、健全生态环境治理体系等提出提案700余件15 《中国环境保护发展报告2024》发布16 《浙江省零碳（近零碳）工厂培育建设方案（20252027年）》发布16 浙江：到2025年底节能环保产业总产值达到15万亿元17 北京市垃圾焚烧厂运行效能与环保水平双提升17 4公司公告17 5大事提醒19 6往期研究19 往期研究：公司深度19 往期研究：行业专题21 7风险提示24 225 东吴证券研究所 图表目录 图1：政府工作报告环保相关内容梳理5 图2：黎明智算中心能源供给6 图3：环卫车销量与增速（单位：辆）9 图4：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）9 图5：环卫新能源渗透率10 图6：2025M1环卫装备销售市占率10 图7：2025M1新能源环卫装备销售市占率10 图8：国内UCOME与地沟油价格（周度，元吨）11 图9：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元吨）11 图10：锂电循环产业链价格周度跟踪（202533202537）12 图11：锂电循环项目单位毛利情况跟踪12 图12：2024年以来氪氖氦氙周均价13 图13：202533202537各行业指数涨跌幅比较14 图14：202533202537环保行业涨幅前十标的14 图15：202533202537环保行业跌幅前十标的15 表1：公司公告17 表2：大事提醒19 325 东吴证券研究所 1最新观点 2025年政府工作报告：强化能耗考核，化债、减污降碳持续推进，发展数字经济 回顾2024年：生态环境质量有新改善，单位国内生产总值能耗降幅超过3，超额完成年初目标。回顾2024年，地级及以上城市细颗粒物PM25平均浓度下降27，优良天数比例上升至872，地表水优良水质断面比例提高到904；单位国内生产总值能耗降幅超过3（2024年政府工作报告目标：降低25左右）；可再生能源新增装机37亿千瓦。推动重点行业节能降碳改造，推进新能源开发利用，非化石能源发电量占总发电量的比重接近40。启动全国温室气体自愿减排交易市场。全国碳排放权交易 更趋活跃。 展望2025年：强化能耗考核，化债、减污降碳持续推进，发展数字经济智能化。 1）能耗考核：单位GDP能耗降低3左右，延续24年降幅水平。2025年单位国内生产总值能耗降低3左右，生态环境质量持续改善。 2）化债：地方专项债同增5000亿元，重点用于消化地方政府拖欠企业账款等方向。 实施更加积极的财政政策，拟安排地方政府专项债券44万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。 稳妥化解地方政府债务风险。完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。 3）减污降碳：管控高耗能项目，加强资源循环利用，双碳体系建设持续推进。加强污染防治和生态建设。持续深入推进蓝天、碧水、净土保卫战。制定固体废物综合治理行动计划，加强新污染物协同治理和环境风险管控。加快发展绿色低碳经济。加强重点用能用水单位节能节水管理，有力有效管控高耗能项目。加强废弃物循环利用，大力推广再生材料使用。积极稳妥推进碳达峰碳中和。扎实开展国家碳达峰第二批试点，建立一批零碳园区、零碳工厂。加快构建碳排放双控制度体系，扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围。开展碳排放统计核算，建立产品碳足迹管理体系、碳标识认证制度，积极应对绿色贸易壁垒。 4）数字经济智能化：打造具有国际竞争力的数字产业集群，发展数字化、智能化基础设施。新质生产力方面，持续推进“人工智能”行动，将数字技术与制造优势、 市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。扩大G规模化应用，加快工业互联网创新发展，优化全国算力资源布局，打造具有国际竞争力的数字产业集群。新型城镇化方面，发展数字化、智能化基础设施。 建议关注：垃圾焚烧受益于化债，与IDC合作可解决其能耗问题，促商业模式理 425 东吴证券研究所 顺。化债有助于解决垃圾焚烧企业G端存量应收问题，强化自由现金流改善逻辑。垃圾 焚烧发电具备绿电属性，可解决高耗能企业能耗指标问题，垃圾焚烧IDC合作协同增效潜力大。 图1：政府工作报告环保相关内容梳理 数据来源：中央人民政府官网，东吴证券研究所 525 东吴证券研究所 垃圾焚烧助力超低PUE零碳项目，关注IDC合作机会 数据中心能耗高，政策推进IDC绿色低碳发展。《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》提出，到2025年底，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于12、 新建数据中心绿电占比超过80。各地明确PUE上限，超标实行差别电价或强制关停等措施。 垃圾焚烧IDC合作案例：浦东黎明智算中心2000吨日垃圾焚烧供应项目70 绿电利用蒸汽余热制冷超低PUE零碳。 图2：黎明智算中心能源供给 数据来源：浦东发布，东吴证券研究所 垃圾焚烧IDC合作优势： 【清洁高效】垃圾焚烧发电属于绿电，有助于解决能耗指标问题。溴化锂机组利用垃圾焚烧厂余热制冷取代用电制冷，可有效提高能源利用效率，降低制冷系统能耗。 【稳定】优质项目垃圾充足，典型垃圾焚烧企业2023年锅炉年有效运行小时数超 8200h，可比核电，显著高于风电、光伏。 【经济性】垃圾焚烧平均度电营业成本约为037元度，风电、光伏提升稳定性需进一步加大投入（配置储能）导致发电成本的提升；燃气发电的成本大幅依赖于天然气价格，成本整体较高且波动大；核电机组作为基荷电源，机组容量大，更多服务于大电网。综合考虑稳定性和清洁性，垃圾焚烧发电经济性具备优势