周度回顾
- 有色金属板块整体震荡走弱，沪市锡 > 镍 > 铜 > 铅 > 锌 > 铝。
- 主要逻辑：国内两会传递乐观情绪，Manus发布提振风险偏好；美国经济走弱可能性增加，特朗普政策反复强调对铜铝钢加征关税；金属作为战略资源的关注度提升；金属整体进入去库阶段，现货升水和月差结构走强，旺季可期。
下周观点
- 整体逻辑：国内股指调整后继续走强，两会提升赤字率强调消费；海外美国非农数据走弱，市场关注美国衰退可能性；特朗普政策反复，德国强调财政扩张预期；金属整体进入去库阶段，现货升水和月差结构走强。
- 推荐策略：逢低买入。
- 下周关注：中国货币信贷数据，美国CPI数据。
- 风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。
行业分析
铜
- 宏观：CME利率期货预期25年6月降息一次，下半年两次；美国非农数据偏弱，中国两会传递积极信号。
- 供应：2月国内精铜产量同比增11.4%，1-2月铜材进口同比-7.2%；1月废铜产量同比增加14%。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比下行0.5%，年后需求复苏偏缓；地产成交周度环比走弱，乘用车批发持续走强。
- 库存：全球交易所库存61.7万吨，周度去库0.6万吨；国内库存42.1万吨，周度库存持平，关注伦敦挤仓可能。
- 估值：TC周度-15.8美金，粗铜加工费低位维持，硫酸价格走高；现货进口亏损1360元，精废价差2260元，广东贴水15元；LME0-3con4美金，国内con10元，进口升水45美金。
- 持仓：COMEX基金净多减少，LME增加，国内增仓上行。
氧化铝
- 供给：2月铝土矿产量同比+11.54%，环比-10.88%；海外铝土矿价格93美元/吨，12月中国进口量环比+21.30%。
- 需求：电解铝运行产能4402.4万吨，开工率97.5%。
- 库存：截至3月7日，氧化铝库存386.6万吨，持续累库。
- 估值：截至3月7日，氧化铝成本周度环比+19.2元/吨；氧化铝利润周度环比-18.4元/吨；基差100元/吨，0-3月差77元/吨。
- 持仓：周度持仓量环比+10.88%，成交量环比-22.60%。
铝
- 供应：2月国内产量同比增加1%，国内在产产能4402万吨，周度增6万吨。
- 需求：周度开工率60.7%，环比上行1%。
- 库存：全球库存138.4万吨，周度去库1.5万吨。
- 估值：氧化铝现货震荡走弱，冶炼盈利3350元；进口现货亏损2945元，美国现货升水飙升，上海铝锭贴水40元；国外back15美金，国内结构走平。
- 持仓：LME净多增加，国内增仓走强。
锌
- 供应：2月精矿产量同比+8.9%，12月进口+3.5%；2月精炼锌产量-4.3%，12月进口量+47%。
- 需求：下游开工基本恢复至节前水平。
- 库存：七地库存13.4万吨，LME库存16.1万吨。
- 估值：国内TC 3150元/吨，进口TC 25美元/干吨；现货小幅贴水，月差Back扩大，LME小幅Con。
- 持仓：沪锌投机度走强，LME投资基金净多2.5万手。
铅
- 供应：中国铅矿2月预计产量+33%，12进口量+36%；废蓄价格走强；本周原生铅开工率66.2%，再生铅开工率62.9%。
- 需求：本周蓄电池开工率74.3%，环比+1.9%；汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱。
- 库存：国内五地库存6.5万吨，LME库存20.7万吨。
- 估值：再生铅综合盈利356元/吨，精废价差50元/吨；精矿进口窗口维持打开；0-3月差5元/吨Con，现货走强。
- 持仓：国内投机度走强，海外投资基金净空1.87万手。
锡
- 供应：12月进口矿同比-51%，市场预期佤邦3-4月复产；2月精炼锡同比增22.6%，再生增23.3%，两省周度开工环比增3.6%。
- 需求：全球半导体指数下行，国内AI基建投资有走强预期。
- 库存：全球交易所库存12094吨，去库784吨。
- 估值：加工费低位再下1000元，现货进口亏13800元，升水150元，伦敦con77美金。
- 持仓：LME净多继续大幅上行，国内持仓和投机度提升。
