周度回顾
本周（1007-1011）有色板块先抑后扬，沪市表现顺序为锡＞镍＞铝＞锌＞铅＞铜。主要逻辑为：国内权益市场国庆期间情绪高涨，金属随之冲高回落；周四美国CPI数据下行但超预期，初领失业金人数增加超预期，引发市场对二次通胀的担忧；周六财政部会议提振市场预期，周五夜盘金属走强。
下周观点
整体逻辑：
- 宏观：美国CPI数据继续下行但超预期，初领失业金人数增加明显，美债收益率短端下行长端上行，降息周期内通胀预期上行，市场讨论再通胀交易是否开启。国内财政部会议提振市场信心，未来看落地情况。
- 微观：铜、氧化铝、铝、锌、锡均呈现当期供应偏紧未改的情况，但需求改善不明显，盘面结构偏contango或走平，现货只有锌和锡小幅升水。
- 氧化铝：挤仓近月，关注几内亚铝土矿发运能否持续增加和大户持仓变化。
- 锡：云南冶炼厂复产，关注库存去化持续性。
推荐策略：短期有色金属盘面预期暂时延续偏强格局，关注国内外宏观边际变化。
下周关注：国内月中经济数据，美国零售销售数据。
风险提示：全球需求继续走弱。
行业分析
铜
- 宏观：CME利率期货预期11月12月各降息25bp。
- 美国：CPI数据超预期但就业数据走弱，通胀预期抬升。
- 供应：9月国内精铜产量环比同比均转负，废铜产量同比-23%。
- 需求：9月电线电缆开工率80.7%上行明显，铜材开工率66.6%环比上行1.4%，地产成交和汽车皮肤数据小幅提升。
- 库存：全球显性库存53.1万吨周度累库2.5万吨，国内库存26万吨周累库3.6万吨。
- 估值：TC周度8.1美金，粗铜加工费低位维持，现货进口盈利75元，精废价差1720元。
- LME0-3con120美金，国内back走强，进口升水67美金。
- 持仓：LME和comex基金净多均微增。
氧化铝
- 供给：国产矿价格持续上升，8月铝土矿产量同比-9.86%；晋豫铝土矿复产进程缓慢，8月山西铝土矿产量环比-69%；海外铝土矿价格持续走高，8月中国进口量环比+3.67%；9月中国铝土矿到港量环比-14.7%，海外铝土矿出港量环比-2.54%；9月全球氧化铝产量同比+1.12%；氧化铝运行产能8885万吨，开工率85.42%；9月贵州氧化铝产量环比+5.77%，其他各省均有下降；氧化铝美金价格上涨至620美元/吨，进口窗口持续关闭；8月中国氧化铝进口量环比-91%。
- 需求：电解铝运行产能4359.4万吨，开工率96.88%。
- 库存：截至10月11日，氧化铝库存395.6万吨，持续去库；新疆地区仓单数量周度环比+15022吨。
- 估值：截至10月11日，氧化铝成本+28.2元/吨，利润+59.3元/吨；基差-298元/吨，0-3月差-149元/吨。
- 持仓：周度持仓量环比+15.77%，成交量环比+214.90%。
铝
- 供应：9月国内产量同比增加1.1%，国内在产产能4359万吨变化不大。
- 需求：周度开工率63.8%，环比上行0.3%。
- 库存：全球可见库存144.7万吨，周度去库0.3万吨，国内累库1.8万吨。
- 估值：氧化铝现货价格上行，冶炼利润2400元；进口现货亏损1600元，周内铝棒加工费低位，现货贴水；国外con19美金，国内con30元，华东贴水10元。
- 持仓：LME净多微降，国内持仓继续下行。
锌
- 供应：8月中国精矿产量同比+9.7%，进口-16%；9月精炼锌产量-8.2%，8月进口量-15%。
- 需求：下游企业多节后复产；镀锌管周度开工率59%，环比+8.9%；镀锌板周度开工率83%，环比基本持平；8月镀锌板出口量同比+0.94%；氧化锌周度开工率54%，环比-1.6%；压铸锌周度开工率55%，环比+8.9%。
- 库存：七地库存11.3万吨，LME库存24.2万吨。
- 估值：锌精矿进口TC倒挂40美元，国产TC1450元；现货升水走强，0-3月差345元/吨Back。
- 持仓：沪锌投机度回落，LME投资基金净多微增。
铅
- 供应：中国铅矿8月产量+8.4%，进口量-14.6%；废料供应指数回落，废蓄电价格微增；原生铅周产量环比+475吨；再生精铅周产量+4350吨。
- 需求：蓄电池企业周度开工率70%，环比+8%；汽车、摩托产量尚可，汽车销售走弱；铅蓄电池价格略微下跌。
- 库存：国内五地库存6万吨，LME库存19.6万吨。
- 估值：进口TC-15美元/干吨，精废价差0元/吨；精矿进口盈利收窄，铅锭进口窗口关闭；0-3月差40元/吨Con，现货平均贴水200元。
- 持仓：国内投机度下降，海外投资基金转净多。
锡
- 供应：8月锡矿国内产量增8%，8月进口矿同比-67%；9月原生锡减产32%，云南检修结束。
- 需求：费城半导体指数震荡，韩国半导体出口环比改善。
- 库存：全球库存13896吨，相对节前去库355吨。
- 估值：加工费下行，现货进口亏7775元，升水300元，伦敦con212美金。
- 持仓：LME净多微增，国内持仓和投机度偏低。
