宏观周报（3月第1周）：政府工作报告定调积极

核心观点

1. 权益市场：上周市场缩量上涨，主要受政府工作报告积极定调、基本面出口韧性及海外降息预期等因素支撑。政府工作报告未超预期，但强调政策提前实施，赤字率升至4%历史新高，消费、科技板块受重视。1-2月出口同比增长2.3%，受春节错位及基数效应影响增速回落，但整体保持韧性。美国2月非农数据低于预期，失业率升至4.1%，美联储主席表示劳动力市场稳健，不急于调整利率，降息预期稳定。
2. 固收市场：上周债市收益率上行，主要受两会前后资金松动及宽松预期落空影响。当前市场对流动性转松预期不强，利率可尝试逢高做多，博弈3月数据转弱后央行态度转鸽。利率曲线平坦，短端利率胜率和赔率优于长端。
3. 海外市场：美股下跌，美债利率涨跌不一，美元指数下跌，人民币升值，黄金上行。美国2月非农数据低于预期，失业率超预期，但美联储主席表示劳动力市场稳健，不急于调整利率，降息预期稳定。弱美元逻辑强化，主要受贸易政策反复、通胀预期减弱及美国经济前景不确定性影响。
4. 上周事件：政府工作报告整体积极，未超预期；1-2月出口韧性仍存，关税影响未明显显现。
5. 风险提示：基本面恢复不及预期、关税超预期升级。

关键数据

• GDP目标：5%左右
• CPI目标：2%左右
• 赤字率：4%
• 地方专项债：4.4万亿
• 特别国债：超长债1.3万亿；特别国债5000亿元补充大型商业银行资本
• 1-2月出口同比增长：2.3%
• 1-2月进口下降：8.4%
• 美国2月非农就业人口增长：15.1万人
• 美国2月失业率：4.1%
• 美元指数：103.8945
• 离岸人民币兑美元：7.2435

研究结论

政府工作报告整体积极，对市场情绪有所支撑，但未超预期。基本面方面，出口保持韧性，关税影响暂不显著。海外方面，美国经济数据不及预期，但美联储态度稳健，降息预期稳定。债市收益率上行，市场对流动性转松预期不强。短端利率胜率和赔率优于长端。弱美元逻辑强化，人民币汇率压力减弱。