去库开启，钢价支撑仍在

2月钢材价格在多重扰动下低位震荡，但库存较低和政策预期提供支撑。3月钢材需求将进一步启动，钢厂处于复产周期，成本端对价格有支撑，短期下跌空间有限。螺纹参考电炉谷电成本，热卷和螺纹价差预计100附近，卷螺差驱动不强。

产量：钢厂复产节奏加快，日均铁水产量增加到235万吨，同比增量。螺纹产量增加，热卷产量环比下降，五大材产量同比减量。铁水流向螺纹和热卷需关注，若增幅快可能造成供给压力。钢材限产政策存在不确定性，但2025年粗钢产量平控概率增加。

需求：同比保持增量。螺纹周度表需220.35万吨，同比增加41.47万吨。热卷周度表需320万吨，同比增幅5%。地产销售回暖，1-2月专项债发行速度快于2024年，基建需求增长延续。制造业PMI重回景气度区间，汽车、家电出口保持高增长。

需求不确定性：主要来自海外。1-2月钢材出口1697.2万吨，同比增加6.7%。机电产品、汽车出口表现亮眼，但越南对中国钢材出口加征反倾销税，美国2025年对中国加增20%关税，出口面临不确定性。

库存：螺纹钢3月第一周开始去库，库存高点同比减少。热卷库存略低于2024年，3月去库速度预计快于2024年。总体看，螺纹和热卷库存季节性去库，矛盾不大。

成本：钢价围绕成本波动。原材料供应方面，铁矿发运环比回升，焦煤供给边际下降，焦炭提降空间不大，废钢需求不佳。市场对钢材需求预期不佳，但节后需求时间还早，成本支撑仍在。

总结：市场信心不足，提前交易旺季需求不佳，铁水见顶。但供需数据好于去年，地产销售回暖，财政政策积极，基建和制造业景气度维持，出口接单较好。钢厂减产预期不强，复产偏慢，供给压力减少。螺纹盘面价格靠近电炉谷电成本，支撑仍在，热卷和螺纹价差预计100附近，价差驱动不明显。