事项：公司发布2024年年报，并拟发行H股。全年总营收158.39亿元，同比+40.63%；归母净利润33.27亿元，同比+63.09%；扣非归母净利润32.62亿元，同比+74.48%。单Q4营收32.81亿元，同比+25.12%；归母净利润6.19亿元，同比+61.21%；扣非归母净利5.99亿元，同比+62.97%。分红方面，24年中期/末期股息均为每股2.5元，全年派发红利约23亿元，分红率约69%。本次拟发行H股股数不超过本次发行后公司总股本的10%，并授予整体协调人不超过前述发行的H股股数15%的超额配售权。
评论：
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全国化加速扩张，报表余力充足
24年收入保持高增，现金流方面，全年/24Q4销售回款同比分别+46.98%/+74.40%，Q4明显高于收入增速。年底合同负债+其他应付款58.5亿元，环比提升18.2亿元，主要系渠道补库备货，开门红订单需求旺盛。分地区看，广东/全国其他区域/直营本部&线上营收分别同比+16.0%/+49.6%/+67.3%，Q4同比+4.1%/+29.4%/+61.0%。线上新平台布局亮眼，华北低基数下增长最为迅猛，广西亦提速。
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大单品高增奠基，补水啦营收15亿
分产品看，能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别同比+28.5%/+280.4%/+103.2%。大单品消费人群拓展，补水啦/其他饮料收入占比提升至9.4%/6.5%，贡献明显提升。
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规模效应下费用摊薄，Q4盈利大幅提升
受益于成本回落及规模效应，24年毛利率同增1.7pct至44.8%，销售/管理费用率分别同比-0.4/-0.6pcts至16.9%/2.7%，净利率同比提升2.9pct至21.0%。单Q4毛利率同降1.0pct至43.9%，主要系报表留力、返利折扣计提增加，但净利率大幅+4.2pct至18.9%，主要系财务费用率-2.7pct（定存利息增加）及公允价值变动收益增厚利润。
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国内份额增势迅猛，积极布局平台化饮料龙头
24年国内份额持续提升，经营壁垒强化：网点从340万增至近400万，东鹏特饮销量/销售额份额分别+4.9/+4.0pcts至47.9%/34.9%。产能方面，浙江、长沙基地投产，华北持续推进，设计产能增至487万吨。第二曲线布局完善：补水啦达15亿规模，大咖生椰拿铁、茶饮“果之茶”、鸡尾酒等新品矩阵日渐成熟。
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推动H股上市，奠基国际化战略
公司已通过贸易商将产品出口至25个国家和地区，并拟于印尼建海外工厂。本次H股上市旨在推动国际化战略，东南亚市场有望成为第一站，全球能量饮料赛道具备量增机会，参考Monster、燃力士等龙头案例，东鹏中长期高成长可持续性将进一步强化。
投资建议：余力充足高增无虞，筹谋出海打开空间，上调目标价至260元，维持“强推”评级。公司网点扩张、单点产出挖潜、第二曲线持续贡献增量，且报表余力充足，预计25年高增依旧无虞。同时，公司着眼海外布局，进一步强化高成长可持续性。维持25-26年业绩预测45.1/56.1亿元，新增27年预测66.2亿元，对应PE估值为26/21/18倍，给予25年30倍PE，上调目标价至260元。
风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。
