理邦仪器(300206)2023年年报点评：业绩符合预期，开启“创新+平台化+国际化”战略

投资要点 事件：公司发布2023年年报，23年实现营收19.4亿元（+11.2%），实现归母净利润2.2亿元（-5%），实现扣非归母1.9亿元（-3.2%）。23年收入端符合预期，利润端略低于预期。随着后续费用控制的推进，预计24年费用率将会有所下降。 业绩符合预期，开启“创新+平台化+国际化”战略。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为6.4/4.5/4.3/4.1亿元（+64.2%/-3.8%/+12.9%/-17.3%），单季度归母净利润分别为1.4/0.7/0.3/-0.2亿元（+183.4%/-33.9%/-24.2%/-136%）。 23Q1随着国家疫情防控政策的调整，国内市场对于监护仪的需求大幅增长，带来全年内销上升。毛利率提升至57.4%（+1.1pp），主要系体外诊断产线毛利率提升明显，对综合毛利有拉动作用。此外，规模效应逐步体现，其他业务线板块毛利率也有所轻微提升，盈利能力有所上升。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.5%/6%/17.9%/-0.7%。销售费用率23年增加2.9pp，系2023年加大人员投入,产业布局持续升级。管理费用率-0.7pp。研发费用率+0.9pp。财务费用率+0.5pp，主要系汇率波动所致。整体来看，全年收入端业绩符合预期，利润端略微低于预期，随着后续费用控制的推进，预计24年费用率将会有所下降。 体外诊断持续高增，新产品逐步落地。23年公司多条业务线表现稳健。体外诊断收入约3.6亿（+19.8%），病人监护收入约6.3亿（+14.8%），超声诊断收入约2.7亿（+9.1%），妇幼保健收入约3.2亿（+5.5%），心电图机收入约2.9亿（+3.3%）。1）其中体外诊断业务线增速较快，随着后续i500全自动血气电解质分析仪的配套试剂24年取证，将进一步完善理邦仪器体外诊断产品线。i500作为一款基于微电极法的湿式血气，可检测血气、电解质、代谢物等参数，后期支持血氧模块拓展。与干式的i15、i20、各类采血器、POCT管理软件等一同为客户提供POCT血气分析全面解决方案，协助临床医生更全面地对失血、缺氧、中毒等患者进行诊断；2）病人监护是理邦第一大产品线，销售在2020年由于疫情，需求有所透支。23年正向增长，系需求端有所复苏且23Q1随着国家疫情防控政策的调整，带来国内市场对于监护仪的需求大幅增长，全年内销上升； 3）超声诊断产品线理邦仪器涵盖了推车及便携式超声。超声行业增速整体较为稳健，此外受到23年医疗反腐的影响以及海外黑白超收入下降，导致业务线增速约9%。后续随着新品AcclarixAX9便携式全数字彩色超声诊断系统的推出，预计超声线增速将稳健提升。 与GH Labs合作开发人工智能驱动的经济型手持超声设备，提升AI医疗水平。 2024年3月，理邦仪器发布公告称与Global Health Labs, Inc合作开发一款人工智能驱动的经济型手持超声设备，供中低收入国家的未经超声专业训练的社区级卫生工作者使用，以识别产前、围产期妇女的关键高危妊娠风险，估测胎龄等胎儿健康状况，帮助提升中低收入国家的妇女儿童健康水平。GH Labs决定根据项目进展分批次向公司资助共计280万美元的项目基金，此项目预计将提高公司AI超声整体水平，推动海外收入提升。 盈利预测与投资建议。考虑到公司未来几年的稳健增长，建议积极关注。 风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 指标/年度 1理邦仪器：六大业务板块，多元布局医疗器械 1.1多技术平台构建丰富产品线，助力智慧医疗建设 公司属于医疗器械领域的企业，提供综合的医疗健康产品、解决方案和服务。其业务涵盖病人监护、心电诊断、超声影像、妇幼健康、体外诊断和智慧医疗六个主要领域。公司产品销售遍及全球170多个国家和地区。在国内市场，公司的病人监护、妇幼健康和心电诊断产品处于领先地位。超声影像产品采用先进的技术平台，持续提升市场份额。体外诊断产品包括血气生化分析仪和磁敏荧光免疫分析仪，均处于国际领先水平。此外，公司还致力于发展血细胞分析仪、特定蛋白分析仪和分子诊断产品。通过智慧医疗解决方案，公司致力于满足临床需求，实现人、设备和系统之间的高效互动，打破科室间的信息壁垒，为临床决策提供有力支持，助力智慧医院建设。 公司商业发展历史及展望：公司成立于1995年，多年来通过积累丰富的技术储备以及渠道的搭建，已为超过50,000家医疗机构提供了创新型、高品质的产品和服务。同时，公司在全球设立4大研发中心、19个子公司，产品远销至170多个国家和地区。目前在生理信号检测、医用换能器、主控平台、血气电解质、微流控、磁敏荧光免疫、超声影像等方面掌握多项核心技术。 图1：公司发展历程 公司围绕“创新+平台化+国际化”战略核心，深度进行产业布局。公司目前六大业务板块，基于临床需求进行产品创新。 图2：公司主营业务结构 病人监护：急危重症监护+床旁监护+智能生命体征查房方案。公司在监护领域耕耘18年，产品销售遍及170多个国家和地区，且仅有千分之七的返修率，位居全球领先行业。产品线：1）急危重症监护方案：随着全球对危急重症领域的投入逐步增加，以及国内医疗新基建的推动，急危重症监护市场迅速扩容。公司凭借自研的监护线核心技术，在高端参数技术领域实现了广泛布局，包括 CO2 监护、麻醉监护、肌松监护、脑电监护和连续心排技术等。此外，公司推出了新一代iV系列插件监护仪，融合了多项最新监护技术，具备明显的竞争优势。同时，公司加大了医疗信息化投入，不断提升临床使用体验；2）床旁监护方案：公司发布了新一代遥测监护仪，并结合原有的监护心电二网合一方案和信息化部署，进一步扩大了在国内外医院市场的覆盖范围。该方案为医院提供更完整的病人数据闭环和更深度的分析评估，形成独特的信息化产品优势；3）智能生命体征查房方案：通过iM3系列生命体征监测仪和信息化解决方案构建的智能查房和点测方案，已经成功接入国际主流医疗信息系统，显著提升了医疗效率。该方案在美国、欧洲等地区市场的占比逐年增长。公司自主研发的血氧、快速血压、血氧算呼吸等算法的准确度在行业中处于领先地位。 图3：病人监护产品线 心电诊断：静态/运动心电+动态心电/血压+网络解决方案。公司心电诊断业务涵盖了完整的心电诊断领域。1）静态心电：静态心电是临床应用最广泛的心脏疾病诊断和筛查方式之一。公司的静态心电产品多年来一直稳居国内市场占有率和出口额的领先地位。经过20多年的研发，公司的核心技术和算法在硬件方面实现了业界顶尖的采样精度，在软件方面实现了国外品牌的技术突破。其无网关信息化直连方案已广泛应用于新一代机型，并实现了与多家国际主流信息化供应商的无缝接入；2）运动心电：运动心电通常用于冠心病的诊断和评估，并且市场份额不断扩大。公司积极布局运动检测相关专业领域和周边设备，旨在打造完整专业的心脏检测和康复综合解决方案；3）动态心电/血压：公司在国内及海外均有布局，并且市场占有率持续增加。其创新的SA-20动态心电血压二合一产品可同时测量24小时的动态心电和动态血压，协助观察血压升降与心律失常、心肌缺血之间的因果顺序关系，填补市场空缺，助力提升产品线市场份额；4）心电网络解决方案：公司自主研发的心电网络解决方案可以统一管理所有心电设备，并支持平台实现数据互通。这为实现数据集中管理提供了便利。 超声影像：推车+便携均有覆盖。理邦灵犀超声综合解决方案目前涵盖产前筛查、心脏测量和心血管测量等领域，分别推出eAssist（OB）、eHIP、e-LV、e血流量等新功能，并针对流程进行优化，提升了高级算法的评估与判断。产品线来看：1）推车式全数字彩色超声诊断系统：主要包含LX3、LX6、LX9等系列，其中，LX9系列作为旗舰机型，采用了全球先进的并行计算引擎和图像处理技术，具备出色的性能和图像质量；2）便携式全数字彩色超声诊断系统：主要包含U50、U60、AX3、AX8及AX9等。在新冠肺炎疫情期间，AX8和AX3批量入驻国内多家三甲医院和方舱医院；3）全数字超声诊断系统：以便携式黑白超声DUS60为主，主要销往海外基层医院。展望未来，国内市场公司将重点对POC方向及下沉市场进行重点布局。海外市场公司将强化本地化建设，着重引入本地化销售经营团队。 图4：超声影像产品线 妇幼健康：围产监护+妇科诊疗+盆底康复。公司在妇幼健康业务领域已经有20多年的发展历程，并在胎监和电子阴道镜产品系列方面持续领先。妇幼健康业务已经从围产监护和妇科诊疗应用领域扩展到盆底康复应用领域，并在妇女生殖和母胎医学方面引入了新的技术。 1）围产监护方案：该方案包含多普勒胎心仪和胎儿/母亲监护仪系列产品，提供全孕期胎儿监护服务，包括早孕孕检、孕中晚期胎心监测、围产期子宫肌电监测、胎儿及母亲多参数同步监测以及家庭远程胎监解决方案。F15系列作为新一代旗舰机型，采用IQ解调创新专利技术，突破了传统胎监技术的限制，解决了临床中的瓶颈问题。FECG1/EHG系列产品则为早产/流产等子宫肌电监测需求提供设备技术方案，并应用于胎儿动态心率与母亲动态心率的计算；2）妇科诊疗方案：该方案包含阴道镜产品系列和妇科高频电刀系列。阴道镜产品系列在高清成像的基础上引入了4K成像技术，并具备扩展网络应用对接功能，为临床提供智能化、高质量和高性价比的设备。UHD系列超高清智能电子阴道镜通过全链路4K成像技术和多光谱光源技术进一步提升了电子阴道镜的性能。妇科高频电刀系列则应用闭环阻抗实时反馈技术，为妇科门诊的宫颈手术提供准确、顺畅和快速的应用条件；3）盆底康复方案：该方案包括台式盆底电、盆底磁、便携盆底电、家用盆底电和盆底信息化产品。通过近几年的市场布局，盆底业务规模稳步增长，客户总数量和三甲医院客户数量显著增加。新一代生物反馈盆底磁—MP系列脉冲磁刺激仪的发布将进一步促进盆底磁市场的增长。展望未来，公司将继续加强盆底康复业务的市场投入，扩大现有解决方案的优势，并寻求在泌尿科、肛肠科等其他细分市场的拓展。 图5：妇幼健康产品线 体外诊断：产品线以血气分析仪为主。公司的产品线涵盖了高端微流控POCT产品、常规检验类产品和分子诊断产品。高端微流控POCT产品包括血气生化分析仪系列和磁敏荧光免疫分析仪系列。血气生化分析仪系列包括i15、i20和i500等型号，具备简单易用、高效快速和常温耗材等特点。磁敏荧光免疫分析仪系列结合了GMR高灵敏度和光学检测系统，实现双重检测方法。常规检验类产品主要包括血细胞分析仪系列和特定蛋白免疫分析仪系列。 血细胞分析仪系列包括H30 Pro、H60、H60S CRP&SAA和即将推出的H90系列，满足基层医疗机构和中小型实验室的需求。特定蛋白免疫分析仪采用免疫散射比浊法，可定量检测全血、血清、血浆中的特定蛋白，为疾病诊断提供依据，并具备急诊插入功能和智能系统。 此外，公司通过并购整合进入分子诊断领域，并推出了CL30全自动核酸检测分析仪作为首款分子诊断产品。该分析仪能检测新冠病毒、甲型流感病毒、乙型流感病毒和呼吸道合胞病毒等参数，并已获得欧盟CE认证，国内NMPA注册正在进行中。另外，公司还开发了自主生产的采血器系列产品，包括末梢血样采血器和动脉采血器，已获得欧盟MDR CE认证，进一步完善了血气分析检测领域的产品布局。 图6：体外诊断产品线 智慧医疗：智慧互联，信息赋能。公司将不断融合云计算、物联网、人工智能、5G等新型技术及理念，探索远程医疗、互联网医疗信息服务等新型商业模式，形成智慧心网、智慧急救、智慧妇幼、智慧监护、智慧检验的信息化综合解决方案，为全球用户提供更加优质的产品和服务。 图7：2023年公司主营业务结构 图8：2018-2023年主营业务营收分布（百万元） 公司股权结构集中，三大股东合计持有公司55.3%股份。截至2023年12月底，公司前三大股东张浩、祖幼冬、谢锡城合计持有公司55.3%