2024年报点评：24圆满收官，25势能延续

事项：公司发布2024年年报，全年实现总营业收入34.76亿（同比增长10.41%），归母净利润6.25亿（同比增长36.77%）。Q4营收11.12亿（同比增长21.53%），归母净利润1.92亿（同比增长41.18%）。公司计划2025年营收、净利润同比增长均不低于15%，拟每10股派息5.5元（含税），合计派发现金股利5.85亿元。

评论：

1. 业绩达成与驱动因素：2024年公司顺利达成营收同比增长10%的股权激励目标。主业实现中个位数增长，食萃延续较快增长，加点滋味暂无并表贡献。火锅底料全年营收同比+3.5%（量+7.9%，价-4.1%），中式复调受益食萃拉动同比+16.6%（量增为主），香肠腊肉调料同比+11.0%。地区方面，东部/南部/西部/北部/中部分别同比+7.1％/+18.1％/+16.5％/-2.3％/+6.2％。Q4营收环比大幅提速主要因促销政策调整及春节备货错期，火锅底料、中式复调同比均实现20%以上增长，最终带动全年营收同比+10.4%。

2. 盈利能力改善：成本红利延续，费投收窄推动盈利大幅改善。2024年毛利率39.8%（同比+1.9pcts），其中火锅底料/川调毛利率分别同比+3.7/+2.6pcts。费用端，全链路成本优化项目效果显著，销售/管理费用率同比分别-2.4/-1.0pcts。Q4归母净利率18.5%（同比+4.8pcts），单Q4毛利率40.8%（同比+0.5pcts），销售/管理费用率继续优化，归母净利率17.3%（同比+2.4pcts），盈利延续提升趋势。

3. 库存与未来展望：Q4备货导致库存略有提升，但全年需求较弱环境下达成目标更显可贵，凝聚团队士气。年后公司推进清仓移库，当前渠道库存消化至合理水位，Q2起有望恢复较好增长。展望2025年，火锅底料发力新品，川调发掘地域性单品并发展小B端，食萃继续放量，加点滋味并表贡献超1亿。预计2025年公司收入端有望双位数增长，利润端增速与收入基本持平。

投资建议：维持“推荐”评级。公司2024年圆满收官，2025年外延内生贡献下仍有望维持双位数增长，高分红比例（股息率4.1%）提供潜在收益空间，新品放量及潜在并购进一步提供向上弹性。调整2025-26年EPS预测为0.66/0.72元（原0.58/0.64元），引入2027年预测0.79元，目标价16元（对应2025年24倍PE）。

风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。