整家战略有效落地，盈利能力逆势提升

索菲亚（002572.SZ） 整家战略有效落地，盈利能力逆势提升 公司发布2024年半年报：24H1公司实现收入49.3亿元（同比+3.9%），归母净利润5.6亿元（同比+13.0%）；单Q2收入实现收入28.2亿元（同 比-4.1%），归母净利润4.0亿元（同比+1.0%），逆势表现稳健，毛利率提升明显，整装渠道增速靓丽，整家战略驱动客单价进一步提升，多品牌、全品类、全渠道战略优势凸显。 整家战略稳步推进，多品牌、全品类协同提升客单价，盈利能力持续优化。 品牌层面：1）索菲亚：24H1索菲亚实现收入44.43亿元（同比 +3.9%），截至24Q2末，专卖店2552家（较年初-175家）。伴随整 家4.0战略发布，实现“衣、橱、门、墙、配、地、电、卫、门窗、窗帘装饰”全品类一站式配齐，客单价进一步提升至23679元（同比 +27.0%）。2）米兰纳：24H1米兰纳实现收入2.39亿元（同比 +42.6%），截至24Q2末，专卖店553家（较年初+39家）。23年推出整家定制+门墙柜一体化产品，24H1客单价稳步提升至14283元 （同比+4.6%），并快速扩店实现收入靓丽增长。3）司米：截至24Q2末，专卖店171家（较年初-78家），变革持续推进，24H1司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店逐步向整家门店转型，并加码设计师渠道建设。4）华鹤：24H1华鹤实现收入0.71亿元（同比+3.8%），截至24Q2末，专卖店281家（较年初+4家）。24H2华鹤品牌计划继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设。 品类层面：整家战略助力品类连带率提升，橱柜、木门显著受益。24H1 衣柜及其配套品/橱柜及其配件/木门分别实现收入39.09/6.10/2.63 亿元（同比+0.8%/+26.8%/+17.7%），橱柜、木门增速亮眼，毛利率分别为37.4%/24.8%/28.1%（同比+0.9pct/+2.6pct/+2.9pct），盈利能力持续优化。 整装渠道持续发力，零售渠道稳健增长。1）经销/直营：公司持续通过直 营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的渗透，打造装企渠道的 整家定制模式，并持续开发出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等新模式，力争抢占毛坯、旧改市场。24H1经销/直营分别实现收入39.13/1.59亿元（同比+1.2%/+37.4%），分别占比79.4%/3.2%，其中整装收入9.8亿（同比+43.6%）、占比提升至19.9%，经销&直营双轮驱动，截至24Q2末，集成整装事业部合作装企数量达256个（较年初+35个）。618期间公司在天猫、京东平台分别实现定制行业销售额8连冠及6连冠，抖音平台实现定制搜索榜top1，线上线下互相赋能。2）大宗：24H1实现收入 7.33亿元（同比+14.7%），拓展酒店、企事业单位、长租公寓、学校、医院等样板房及工程批量项目，并大力开发保交楼工程业务，客户结构持续优化。此外，公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续布局海外市场，当前已拥有27家海外经销商，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等20余国。 控费提效成果显著，毛利率、净利率大幅改善。24Q2公司毛利率/净利率 分别为38.1%/14.2%（同比+2.4pct/+0.7pct），盈利能力稳步抬升，24Q2 销售/管理/研发费用率分别为9.9%/6.2%/3.7%（同比+0.5pct/+0.5pct/ 基本持平）。公司拥有先进的工业4.0车间，对经销商的平均交货周期多 年保持在7-12天，准确率和返修率行业领先，有效降低工厂端和经销商端的运营成本，伴随经营效益持续提升，毛利率、净利率有望稳步优化。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 买入（维持） 股票信息 行业家居用品 前次评级买入 08月28日收盘价（元）13.16 总市值（百万元）12,673.70 总股本（百万股）963.05 其中自由流通股（%）67.65 30日日均成交量（百万股9.29 股价走势 索菲亚沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《索菲亚（002572.SZ）：逆势份额提升，控费提效成果显现》2024-04-30 2、《索菲亚（002572.SZ）：收入稳健增长，盈利表现靓丽，逆势份额扩张》2024-04-16 3、《索菲亚（002572.SZ）：盈利改善、分红提高，加速模式创新》2024-04-12 请仔细阅读本报告末页声明 现金流健康，营运能力提升。24Q2公司净经营现金流为7.18亿元（同比 -5.09亿元），较为健康；营运能力方面，截至24Q2末，公司存货/应收账 款/应付账款周转天数分别为33天/38天/79天（同比-3天/-9天/-5天）。盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别为13.9亿元/15.1亿元/16.3亿元，对应PE分别为9.1X/8.4X/7.8X，维持“买入”评级。 风险提示：地产复苏低于预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,223 11,666 12,700 13,735 14,887 增长率yoy（%） 7.8 3.9 8.9 8.2 8.4 归母净利润（百万元） 1,064 1,261 1,390 1,512 1,630 增长率yoy（%） 768.3 18.5 10.2 8.8 7.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.11 1.31 1.44 1.57 1.69 净资产收益率（%） 17.8 18.2 19.2 18.8 17.6 P/E（倍） 11.9 10.0 9.1 8.4 7.8 P/B（倍） 2.2 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4655 6384 7000 7676 8641 营业收入 11223 11666 12700 13735 14887 现金 2114 3495 3358 4441 4613 营业成本 7520 7448 8055 8766 9563 应收票据及应收账款 1357 1016 1568 1226 1802 营业税金及附加 90 108 127 124 119 其他应收款 71 67 83 79 96 营业费用 1116 1127 1283 1374 1504 预付账款 50 45 59 53 68 管理费用 758 769 914 955 1042 存货 636 564 734 678 863 研发费用 358 413 444 440 484 其他流动资产 427 1199 1199 1199 1199 财务费用 69 53 46 26 2 非流动资产 7402 8171 8320 8518 8748 资产减值损失 -95 -129 -125 -156 -201 长期投资 85 66 47 29 10 其他收益 46 81 51 55 58 固定资产 3619 3712 3886 3993 4072 公允价值变动收益 36 88 56 47 57 无形资产 1695 1649 1796 1983 2209 投资净收益 30 22 22 22 22 其他非流动资产 2003 2743 2591 2514 2458 资产处置收益 -5 1 -1 -1 -2 资产总计 12057 14555 15320 16195 17390 营业利润 1287 1623 1833 2018 2107 流动负债 4580 6246 6638 6720 7077 营业外收入 9 1 3 4 4 短期借款 872 2022 2022 2022 2022 营业外支出 6 5 4 4 5 应付票据及应付账款 1576 1670 1840 1980 2188 利润总额 1291 1619 1832 2018 2106 其他流动负债 2132 2554 2776 2718 2868 所得税 215 296 335 369 385 非流动负债 1433 1030 869 712 556 净利润 1075 1323 1497 1649 1721 长期借款 1270 868 707 550 394 少数股东损益 11 62 107 137 91 其他非流动负债 164 163 163 163 163 归属母公司净利润 1064 1261 1390 1512 1630 负债合计 6013 7276 7507 7432 7634 EBITDA 1823 2205 2352 2507 2629 少数股东权益 261 263 370 507 599 EPS（元） 1.11 1.31 1.44 1.57 1.69 股本 912 963 963 963 963 资本公积 968 1524 1524 1524 1524 主要财务比率 留存收益 4012 4628 4982 5372 5779 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5782 7015 7442 8256 9157 成长能力 负债和股东权益 12057 14555 15320 16195 17390 营业收入(%) 7.8 3.9 8.9 8.2 8.4 营业利润(%) 188.1 26.1 12.9 10.1 4.4 归属于母公司净利润(%) 768.3 18.5 10.2 8.8 7.8 获利能力毛利率(%) 33.0 36.2 36.6 36.2 35.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.5 10.8 10.9 11.0 10.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 17.8 18.2 19.2 18.8 17.6 经营活动现金流 1363 2654 1493 2554 1725 ROIC(%) 13.8 13.7 14.7 15.0 14.5 净利润 1075 1323 1497 1649 1721 偿债能力 折旧摊销 459 511 475 463 520 资产负债率(%) 49.9 50.0 49.0 45.9 43.9 财务费用 69 53 46 26 2 净负债比率(%) 5.9 -5.5 -4.3 -17.9 -19.4 投资损失 -30 -22 -22 -22 -22 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -352 493 -448 484 -441 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.0 其他经营现金流 142 295 -55 -46 -55 营运能力 投资活动现金流 -881 -1725 -546 -594 -673 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 898 762 168 217 249 应收账款周转率 8.8 9.8 9.8 9.8 9.8 长期投资 -185 -989 19 19 19 应付账款周转率 4.8 4.6 4.6 4.6 4.6 其他投资现金流 -168 -1953 -360 -357 -405 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1126 427 -1083 -877 -880 每股收益(最新摊薄) 1.11 1.31 1.44 1.57 1.69 短期借款 -430 1150 0 0 0 每股经营现金流(最新