核心观点与关键数据
事件与业绩表现
志邦家居发布2025半年报，2025H1实现收入18.99亿元（同比-14.1%），归母净利润1.38亿元（同比-7.2%），扣非归母净利润0.87亿元（同比-30.7%）。2025Q2收入10.82亿元（同比-22.3%），归母净利润0.96亿元（同比-5.5%），扣非归母净利润0.51亿元（同比-40.7%）。
整家战略推进
- 渠道拓展：经销、直营业务分别实现收入7.68亿元（同比-34.18%）和5.25亿元（同比+200.25%），经销业务毛利率29.64%（同比-6.35pct），直营业务毛利率51.15%（同比-18.10pct）。大宗业务收入3.22亿元（同比-46.86%），海外业务收入1.48亿元（同比+70.69%），毛利率28.59%（同比+3.38pct）。
- 产品布局：整体厨柜/定制衣柜/木门收入分别为7.11/9.05/1.46亿元，毛利率36.78%/40.69%/14.92%，经销门店数分别-137/-186/+9家。公司打造全空间、全品类产品体系，巩固市场竞争力。
经营能力与利润率
- 毛利率：2025H1为35.97%（同比-0.72pct），2025Q2为38.84%（同比+2.47pct）。
- 净利率：2025H1为7.27%（同比+0.54pct），2025Q2为8.87%（同比+1.58pct）。
- 费用率：2025H1为29.72%（同比+0.28pct），其中销售费用率17.62%（同比+0.76pct），管理费用率6.39%（同比-0.43pct），研发费用率5.47%（同比-0.40pct）。
营运能力与现金流
- 周转天数：存货周转天数45.21天（同比+15.42天），应收账款周转天数33.51天（同比+10.32天），应付账款周转天数96.98天（同比+23.01天）。
- 现金流：2025H1经营性净现金流-4.13亿元（同比-1.56亿元）。
盈利预测与风险因素
- 预测：2025-2027年归母净利润分别为3.6/3.7/3.9亿元，对应PE为11.9X/11.6X/11.0X。
- 风险：房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。
研究结论
志邦家居在行业承压背景下，通过推进整家战略、拓展渠道和丰富产品体系，巩固经营能力。尽管短期业绩受市场影响，但公司毛利率边际向好，长期发展潜力仍存，建议投资者关注市场转型中的结构性机会。
