国补活动叠加AI趋势，ICT包装业务有望受益

主要观点

1. 3C类消费电子以旧换新活动持续推进，ICT包装业务有望受益
   政府工作报告提出超3000亿元特别国债支持消费品以旧换新，部分地区已将智能手机、平板电脑等纳入补贴范畴（单件售价≤6000元，补贴15%），截至3月5日超3400万名消费者申请4200万件产品补贴。此活动有望激发延后的换机需求，推动3C产品销售增长，裕同科技作为上游核心包装供应商将受益。

2. 智能产品迭代升级，新产品带来新需求
   苹果等巨头推动消费电子集成AI算力芯片，实现功能升级（智能助理、AI图像处理等），预计2024年AI PC和手机出货量达2.95亿台（同比增长超10倍），2025年市场占有率分别达43%和32%。AI产品迭代将推动新消费需求，提升公司ICT包装业务景气度。

3. 国际化战略稳步推进，高分红比例回馈股东
   公司已在全球10个国家、40多座城市设50多个生产基地及5大服务中心，近期菲律宾工厂开业，墨西哥工厂是美洲市场首个生产基地。随着国际化推进和智能化生产提升，盈利能力有望提高。上市以来累计分红28.5亿元、回购6.5亿元，2024年计划回购1-2亿元，并承诺2023-2025年每年现金分红不少于当年归母净利润的60%。

投资建议

裕同科技作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域并拓展多元化业务，优质下游客户拓展将带来新订单增长。预计2024-2026年营收分别为171.97/191.16/209.98亿元（同比增长13.0%/11.2%/9.8%），归母净利润分别为16.29/18.2/20.36亿元（同比增长13.3%/12.0%/11.7%），EPS分别为1.75/1.96/2.19元，对应PE分别为14.79/13.21/11.83倍。维持“买入”评级。

风险提示

宏观环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、核心人才流失风险、汇率波动风险。

关键数据

• 财务预测（2024-2026年）：
  营收：15223→17197→19116→20998亿元；
  净利润：1438→1629→1824→2036亿元；
  EPS：1.57→1.75→1.96→2.19元；
  PE：17.52→14.79→13.21→11.83倍。

• 公司运营：
  全球生产基地50+，服务城市40+，海外菲律宾工厂已开业，墨西哥工厂是美洲首个基地。2024年计划回购1-2亿元，分红比例≥60%。