受益于家电国补，需求持续改善，新业务有望放量

核心观点与关键数据

• 公司概况：合肥高科是一家从事家用电器专用配件及模具研发、生产和销售的模块化服务商，产品包括金属结构件、家电装饰面板和金属模具等，应用于冰箱、电视机、空调、洗衣机等功能结构件及外观装饰件。
• 业绩情况：2024年公司实现营收11.98亿元，同比增长14.12%；归母净利润0.76亿元，同比增长22.06%。其中，2024Q4营收和归母净利润同比增速分别为33.80%和7.69%；2025Q1实现营收3.25亿元，同比增长21.37%，归母净利润0.18亿元，同比-12.18%。
• 下游需求释放：受益于家电国补政策，2024年中国规模以上单位家用电器和音像器材类商品零售额达10307亿元，同比增长12.3%，带动公司订单量增长。
• 客户集中度：公司对第一大客户海尔集团公司的营业收入占比为76.44%，同时海尔也是公司第一大供应商，采购占比达36.80%。公司存在销售和采购对象较为集中的风险，将大力拓展优质客户。
• 新业务进展：2024年在建工程余额为8337.55万元，主要系募投项目及新厂区建设。商用冰箱和生态种植箱已进入打样和小批试生产阶段，预计今年投产。

财务与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年公司实现营收13.94/16.16/18.78亿元，归母净利润0.86/1.03/1.25亿元，EPS分别为0.95/1.14/1.38元/股。
• 估值：给予2025年20-22倍PE，对应价格区间为19.00-20.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧，客户与供应商重合风险，终端需求不及预期。