海风巡礼系列3之江苏篇：底层资产优质，远期弹性十足

公司是江苏省重要的新能源运营上市平台，背靠江苏国信集团，主营新能源发电业务，近年在风力发电、光伏发电和储能方面持续发力。截至2023年末，公司权益装机共计138万千瓦，其中风电/光伏/生物质权益装机分别为114/14/10万千瓦。

核心观点

1. 海风成长周期开启：由于光伏消纳及电价问题，风电有望回归增长，海风成长周期或将同步开启。海风是中国最优质的自然资源之一，盈利能力好于陆风和光伏。
2. 看好江苏地区：江苏电力供需紧张，陆风和光伏资源有限，海风是较优解；江苏经济发达，用电需求大，未来电力供需仍将紧张，电价中枢有保障。
3. 公司发展潜力大：
   • 资产注入预期：国信集团承诺解决同业竞争，江苏新能是唯一的地方性新能源发电国有资产平台，未来海风项目将优先注入上市公司。
   • 增量弹性：大股东已获得大丰85万千瓦（51%）和155万千瓦（未明确股比）海风项目，预计2025-2027年陆续投产，潜在利润增厚4-6亿元。
   • 存量稳定：江苏缺电，未来电力供需仍将紧张，市场化改革下电价中枢有保障。

关键数据

• 2023年末权益装机138万千瓦（风电114/光伏14/生物质10）。
• 2024年前三季度营收15.6亿元（+6.9%），归母净利润4.2亿元（+11.5%）。
• 预计2024-2026年归母净利润分别为5.4/6.6/7.6亿元，增速15%/22%/15%。
• 2025年光伏项目约70万千瓦投产，26年新增100万千瓦。

研究结论
公司业绩有望平稳增长，首次覆盖给予“强推”评级，目标价13.4元（对应25年18x PE，目标市值120亿元）。

风险提示
新能源建设及资产注入不及预期、自然资源波动及电价下行、宏观经济波动及需求不及预期、政府补贴应收账款拖欠。