海风巡礼系列4之河北篇：河北海风龙头，看好公司增长弹性

核心观点与关键数据

短期维度：

• 2024年业绩承压，主要受北方暖冬导致气量增长不及预期、来风偏弱及资产减值影响。
• 风电利用小时数下滑约200小时，对利润影响约4.3亿元。
• 资产减值计提约3.53亿元，主要为运营到期及设备老化项目。
• 股权激励计划设定2025年净利润目标约28亿元，同比增长65.0%。
• 预计2025年业绩有较高增长弹性，主要来自风电利用小时数恢复和资产减值改善。

中长期维度：

• 公司在河北海风领域具备先发优势，已获得100万千瓦规划，未来资源优势明显。
• 海风发展进入高成长阶段，多省份出台支持政策，河北地区消纳压力可控，用电需求稳中向好。
• 电价折价压力有限，电力供需矛盾支撑电价稳定性。
• 项目储备丰富，燃气、海风及陆风项目合计约5.88GW，未来中长期成长空间广阔。
• 燃机项目储备清晰，预计将陆续投产，受益于“两部制”电价机制，利润弹性约2.16亿元。
• 海风项目预计贡献利润约2.40亿元，陆风项目预计贡献利润约1.20亿元。

分红与估值：

• 2024年分红比例52.81%，同比提升12.0pts，彰显稳定分红回报意愿。
• 港股股息率乐观展望可达9%，保守假设下仍可达6%。
• 采用可比公司估值法，给予公司25年PE为10x，对应目标市值243亿元/263亿港元，目标价6.2港元，首次覆盖给予“强推”评级。

研究结论

• 新天绿能短期业绩承压，但股权激励指引下2025年业绩增长弹性较高。
• 公司在河北海风领域具备先发优势，且项目储备丰富，中长期成长空间广阔。
• 港股股息率具有吸引力，分红比例高，投资价值凸显。
• 首次覆盖给予港股“强推”评级。

风险提示

• 海风发展不及预期、自然资源波动及电价下行、宏观经济波动及需求不及预期、政府补贴应收账款拖欠。