从购物中心视角看品牌力提升路径

核心观点

本报告从购物中心视角分析老铺黄金的品牌力提升路径。随着高端购物中心奢侈品消费走弱，购物中心需要兼具高成长性和高端调性的品牌，老铺黄金满足上述要求。公司品牌力加速提升，核心诉求是好的商圈和铺位，2024年优异销售表现增加了与购物中心谈判的筹码。

关键数据

• 老铺黄金截至2024年12月31日拥有37家自营门店，2024年净开店7家，覆盖15个城市，包括中国大陆一线城市、新一线城市和部分二线城市。
• 公司开店选址主要考虑核心城市的核心商圈和核心铺位，例如杭州万象城、成都IFS、南京德基等，其中与万象城体系、SKP合作门店较多。
• 37家门店中有16家位于一层，包括北京国贸商城、天津万象城等顶奢物业的一层铺位。
• 2024年老铺黄金销售逆势高增，2023、2024H1店均收入均实现翻倍以上同比增长，北京SKP、上海豫园、沈阳万象城等头部门店表现更优于整体。
• 2024年新开门店有3家位于一层黄金地段&核心街铺，香港广东道旗舰店亦是位于海港城对面的3层楼街边店，建筑面积1000多平米。
• 公司2024年盈利预告预计实现净利润14-15亿元，同比增幅达236%-260%，主要得益于同店增长带来的利润弹性。

研究结论

• 老铺黄金作为稀缺的高端古法金品牌，有望持续兑现显著快于同业的业绩增长，且品牌护城河深厚。
• 公司更应当引入海外主要奢侈品集团的估值体系作为参考，而非与传统黄金珠宝品牌进行对比。
• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.73/30.44/44.13亿元，同增254%/107%/45%，对应3月5日收盘价PE分别为64/31/21X。
• 维持“买入”评级。