海外财富管理行业经历了从混乱时代到成熟阶段的发展,期间受供需两端共同推动,实现从通道业务向买方投顾转型。头部投行及银行抓住富裕客户及高净值客户,通过并购扩大客户规模,市场份额较高。折扣经纪商前期靠降佣获取大量大众客户,实现AUM快速增长。对标海外,我国正处于大时代起点,财富管理供需端发力,同时互联网发展速度较快,未来从卖方模式向买方模式转型是趋势,但仍需要契机,目前获客为国内金融机构主要任务,同时跨牌照协作利于公司发展。国内财富管理现状和未来竞争格局:我国目前银行占据大量市场份额,银行在客户数量、产品销售规模上均有优势,三方机构利用互联网获客优势明显,券商在权益类产品和客户质量上较好,未来资本市场进入大时代,券商不断发力财富管理,抢占企业主客户,互联网三方抓住年轻用户,两者将不断抢占银行市场份额,但银行仍占主导优势,互联网三方第二,券商整体排名第三,三类金融机构头部公司均可能获得较高的市场份额。投资结论:目前头部券商估值已回到匹配位置,ROE/PB比率升至8.39%,与头部银行接近,券商左侧布局时点到来。中长期看,直接融资扩容趋势不改,机构化趋势延续,券商财富管理、资产管理、机构业务和投行业务持续增长可期,轻资本业务扩张有望驱动ROE持续上行,头部券商表现将更强。目前行业估值低于历史中枢,头部券商估值已到底部,维持行业“看好”评级。三条主线选择受益标的。第一条主线:继续推荐互联网财富管理龙头东方财富;第二条主线标的:资管和财富管理优势较强且低估值的兴业证券、广发证券和东方证券有所受益;第三条主线:低估值龙头券商中信证券、国泰君安和中金公司(H股)有所受益。风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)股市剧烈波动对盈利带来不确定性。